事件：公司发布2025 年及2026 年一季度业绩，2025 年公司实现收入34.9亿元，同比+7%，实现归母净利润2.1 亿元，同比-28%；2026 年一季度公司实现收入10.6 亿元，同比+6%，实现归母净利润1.4 亿元，同比+10%。

高基数下2026Q1 利润端仍实现增长，盈利能力显著修复。2025 年公司业绩短期承压，主要系电商业务投入超预期、但销售未达目标。2026Q1 公司优化策略、调整组织架构、提升费用投放效率，电商业务经营质量显著改善，实现扭亏；线下渠道核心五省（川渝云贵陕）因2025 年同期高基数、收入个位数下滑，整体盈利保持稳定；外围省份延续快速增长，2025 年整体已实现盈利，2026Q1 净利率持续提升。

毛利率预计稳中有升。2026Q1 公司综合毛利率58.5%，同比+5.2pct，主要得益于外围市场规模逐步扩大，电商业务持续改善，产品结构优化、中高端产品占比提升等。由于公司原材料价格受石油价格波动影响，毛利率短期或将承压，但随着公司产品结构持续升级、外围省份规模效应逐步释放、电商业务持续改善，毛利率预计将保持稳中有升的态势。

盈利预测与评级：随着电商策略调整，对费用及投放效率的不断优化，公司电商业务全年仍有望实现超过行业平均水平的健康增长；线下核心五省份额领先，稳定贡献利润；线下外围市场规模快速扩张，规模效应逐步释放，叠加产品结构持续升级，带动整体盈利能力提升。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润为4.0、5.1、6.3 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；行业竞争加剧等。