本报告导读：

经营稳步向上，股票回购彰显发展信心。

投资要点：

调整盈利预测 ，维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028 年EPS为0.92/1.16/1.40 元，PE 为15.0/11.9/9.9x，考虑到公司全国化进程突出，积极改善产品结构并调整电商渠道策略，后续净利率有望进入上行通道，参考可比公司，给予公司2026 年18.15X PE，对应目标价16.69 元，维持“增持”评级。

事件：公司发布回购股份公告。公司6 月26 日发布公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额为0.5 亿-1 亿，回购价格不超过21.00 元/股（2026 年6 月26 日公司收盘价为13.81元），且不高于公司董事会审议通过回购股份决议前三十个交易日公司股票交易均价的150%。预计回购股份数量约为238.10 万股至476.19 万股，约占公司总股本的0.55%至1.11%，回购股份的实施期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12 个月内。本次回购的股份将用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，充分彰显了管理层对公司长期价值的坚定信心。

重点关注公司电商渠道盈利+外围省份高增长持续性&提利润率+产品结构升级。公司25 年受舆情及电商投流效率影响业绩承压，26年Q1 逐步进入正轨，战略调整成果显现。

渠道端：1）电商渠道：“618”电商GMV 同比增长35%+，抖音/天猫/拼多多/京东分别同比增长30%+/30%+/100%+/65%+，全年聚焦利润增长。2）线下渠道：公司通过精细化管理（重点省份管理提升、第二梯队省份资源倾斜），稳步推进全国化。外围省份份额较低，对比核心五省的市占率有较大成长空间，预计维持高增长态势，净利率随规模效益显现同样具备提升空间。

产品端：“618”电商益LA88 系列同比增长40%+，增速高于公司整体，产品结构持续优化，26 年公司将重点推进现有核心系列产品的迭代升级，同时推出新产品来不断优化和丰富产品矩阵。

风险提示：消费恢复不及预期，公司新品表现不及预期，公司外围省份拓展不及预期，原材料价格波动风险。