事件：公司发布公告，2026Q1-3 实现收入26.89 亿元，同比+2.5%，归母净利润1.37 亿元，同比-43.9%；其中，2026Q3 单季度实现收入8.19 亿元，同比-4.6%，归母净利润-0.42 亿元，同比-174.0%。

业绩下滑主要系：核心五省渠道结构调整和库存结构优化带来的发货节奏变化，营收规模效应减弱，叠加市场拓展相关费用投放效应存在时滞，对盈利水平形成阶段性影响。

分渠道看：

①2026Q1-3 线下渠道实现收入16.46 亿元，同比+1.3%，其中外围省份收入同比+29.3%；2026Q3 单季度，线下渠道实现收入4.66 亿元，同比-5.1%，外围省份收入同比+33.7%。

②2026Q1-3 线上渠道实现收入9.92 亿元，同比+6.3%；Q3 为电商业务传统淡季，公司继续对线上业务进行调优，Q3 线上渠道收入同比基本持平。

核心五省份额保持增长，外围市场延续双位数增长。线下渠道，公司对核心五省以动销为牵引持续推进渠道调整，Q3 终端动销整体向好。随着渠道结构调整和库存结构逐步优化，核心五省盈利能力有望修复。Q3 外围市场延续良性增长，随着产品结构优化，市场份额有望进一步提升。

盈利能力短期承压。2026Q3 公司毛利率51.9%，同比-3.6pct、环比-4.3pct，主要系原材料压力延续，以及部分渠道费用投入需抵减收入，规模下滑对毛利率有所影响。26Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为48.8%/3.4%/3.0%/0.1%，同比+6.4/+0.6/+1.2/+0.1pct，综合影响下，归母净利率-5.1%。

盈利预测与评级：随着电商策略调整，对费用及投放效率的不断优化，公司线上业务有望企稳；线下核心五省渠道调整稳步推进；线下外围市场延续良性增长，预计2026-2028 年公司归母净利润为1.75、2.58、3.34 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；行业竞争加剧等。