事件概述

公司发布2026 年三季度报告：2026 前三季度实现营收26.89 亿元、同比增长2.54%，归母净利1.37 亿元、同比-43.92%，扣非后归母净利1.37 亿元，同比-42.20%；单季度看，2026Q3 实现营收8.19 亿元，同比-4.64%，归母净利润-0.42 亿元，同比-173.98%。业绩承压我们判断主要系(1)线下渠道正经历变革，传统分销模式承压；（2）线上即时零售投入加大，销售费用支出增加，费用投入产出延后，短期利润承压。

分析判断:

核心区域渠道调整阵痛中，外围省份绝对增长势能高位稳定2026 前三季度，公司线下渠道实现营业收入16.46 亿元，同比+1.3%，其中核心区域以外省份营业收入同比+29.3%；线上渠道前三季度实现营收9.92 亿元，同比+6.3%。单3 季度，公司线下渠道实现营收4.66 亿元，同比-5.1%，主要系线下核心区域市场渠道结构变革及库存结构调整所带来的影响所致；核心区域以外省份营业收入同比+33.7%。公司线下营收同比下滑所带来的规模效应减弱，对当期利润有阶段性影响，以及市场拓展相关费用的投放效应释放存在时滞，也对当期利润形成一定侵蚀。公司正积极深化渠道结构调整，持续拓展外围市场，提升费用投放效率及推进多渠道协同等多项措施推动经营改善。

销售费用投入增加致盈利水平同比下降

盈利能力方面，2026Q3 公司毛利率、净利率分别为51.95%、-5.11%，同比分别-3.60pct、-11.69pct。期间费用方面，2026Q3 公司期间费用率为55.27%，同比+8.19pct（核心是销售费率同比提升明显）。具体看销售/管理/研发/财务费用率分别为48.81%/3.37%/3.02%/0.06%，同比分别+6.38pct /+0.57pct/+1.19pct/+0.05pct。

投资建议：

公司自由点品牌线上竞争优势明显，主业卫生巾品类自由点高速增长，结合公司2026 三季报财报，我们调整此前盈利预测预计2026-28 公司营收分别为36.89/42.55/48.12 亿元（26-28 前值为39.98/45.29/50.73 亿元），预计2026-28 公司归母净利润分别为1.90/2.51/3.22 亿元（26-28 前值为3.20/4.20/5.20 亿元），EPS 分别为0.44/0.58/0.75 元（26-28 前值为0.75/0.98/1.21 元），对应 2026 年10 月29 日收盘价22.24 元/股，PE 分别为50/38/30 倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。