事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收7.8 亿元，YOY -15.3%；归母净利润-1.0 亿元，2024 年为0.2 亿元。发布2026 年一季报，一季度实现营收1.5 亿元，YOY +76.4%；归母净利润0.05 亿元，扭亏为盈，1Q25 为-0.18 亿元。

点评：

四季度营收同比增长20%；减值导致全年利润亏损。1）季度分析：4Q25，公司营收3.4 亿元，YOY +20.4%；归母净利润-0.7 亿元，4Q24 为0.02 亿元。四季度营收同比增长，但净利润同比转亏，主要系资产减值损失影响所致。2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比提升0.1pcts 至18.9%；净利润为负，主要受计提大额资产减值及信用减值损失影响所致，合计减少全年净利润1.0 亿元。

全年产值8.7 亿元；核心产品超额完成预期目标。分产品看，2025 年，公司：1）增雨防雹火箭及配套装备：实现营收3.9 亿元，YOY +39.9%，占总营收50%，毛利率同比提升9.58pcts 至35.4%。2）特种小型固体火箭：实现营收1.1 亿元，YOY -54.0%，毛利率同比下滑11.99pcts 至25.4%。3）炭/炭热场材料：实现营收1.4 亿元，YOY -41.9%，毛利率同比下滑29.94pcts 至-40.8%。4）固体火箭发动机耐烧蚀组件：实现营收0.4 亿元，YOY +46.4%，毛利率同比提升15.04pcts 至52.9%。2025 年，公司实现产值8.7 亿元，其中，人影火箭生产8.8 万发，同比增长42%；各类焰条生产4.5 万枚，同比增长71%；发射架生产1200 架，同比增长226%。公司核心产品产量均大幅超额完成预期目标。

加大研发投入；备货增加影响经营净现金流。2025 年，公司期间费用率同比增加5.3pcts 至22.4%，其中，销售费用率同比增加0.4pcts 至2.9%；管理费用率同比增加0.9pcts 至7.8%；财务费用率为2.5%，上年同期为0.1%；研发费用率同比增加1.6pcts 至9.2%。2025 年，公司经营活动净现金流为0.1 亿元，2024 年为0.6 亿元。截至1Q26 末，公司应收账款及票据5.0 亿元，较年初增加1.0%；存货4.8 亿元，较年初增加0.8%。

盈利预测、估值与评级：公司核心业务发展源于航天科技集团航天四院下属研究所，经改制和重组形成了目前以小型固体火箭技术应用为核心的综合业务体系。

资质方面，公司拥有工信部批准的10 万发增雨防雹火箭生产资质，批准产能为行业第一。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是0.31 亿元、0.82亿元、1.06 亿元。给予“增持”评级。

市场拓展不及预期、下游需求不及预期等。