事件概述

公司发布2024 年年报以及2025 年一季报。2024 年公司实现总营业收入17.66 亿元，同比增长29.26%；利润总额达到1.28 亿元，同比增长125.87%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长94.58%。2025 年一季度公司实现总营业收入5.74 亿元，同比增长54.16%；利润总额达到0.27 亿元，同比增长112.42%；实现归母净利润0.27 亿元，同比增长113.88%。

分析判断:

2024 年公司自有品牌以及品牌管理业务高增长，收入结构优化带动毛利率提升

分板块来看，2024 年公司代运营/品牌管理/自有品牌收入分别为7.6/5.0/5.0 亿元(自有品牌中绽家/斐萃分别取得收入4.8 亿元、0.12 亿元)，分别同比-19%/+212%/+95%（其中绽家收入同比+91%），自有品牌业务占比进一步提升至29%。毛利率方面，2024 年公司毛利率44.57%，同比提升4pct，毛利率提升主要由于代运营业务毛利率改善以及毛利率更高的自有品牌业务收入占比提升，2024 年公司代运营/品牌管理/自有品牌毛利率分别为39%/30%/67%，分别同比+4.7pct/-7.3pct/+4.2pct。

绽家及斐萃选品及运营表现亮眼，扩品类空间广阔

根据公司2024 年报，绽家品牌自上线以来，持续保持高增态势，品牌在 2024 年全渠道销售额同比再次实现翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多个渠道 GMV 同比增长均超 100%。品牌深度布局内容电商生态矩阵，抖音自播快速放量驱动渠道高增，并带动品牌人群持续扩容；小红书整体销售同比增长 109%，长期霸榜家清类目成交排行榜 TOP1，实现了在用户心智渗透与消费决策效能的双重提升；斐萃自2024 年9 月上线以来，销售快速放量，公司持续推进产业链端的深度布局，赋能自有品牌高质量发展。2024 年 10 月，公司携手挪威公司Zooca Calanus，成为其独家原料红宝石油在大中华地区的总代；12 月，与 AI 原料研发公司 MetaNovas 达成战略与投资合作。通过进一步完善整体产业链端的业务布局，为自有品牌长远发展建立起原料、配方端的独家优势，深化护城河建设。

根据公司发展战略与经营计划，绽家继续加大战略单品香氛洗衣液的投入力度，提升销售占比，同时发力衣物柔顺剂等细分高潜品类，引领香氛衣物护理市场发展；斐萃方面，升级现有核心单品，并持续挖掘中高端女性人群在不同生命周期的细分抗衰需求，陆续推出如红宝石油、代谢/体重管理、抗糖等新品，进一步丰富产品线。

2025 年自有品牌继续放量，带动利润大幅增长

公司2025Q1 收入同比+54%，归母净利润同比+114%。我们认为收入利润大幅增长主要来自自有品牌斐萃和绽家的持续放量，根据公司2024 年报，2025 年一季度，绽家全渠道销售额同比实现三位数增长，再创新高。2025年一季度，斐萃继续呈现迅猛增长态势。在天猫平台，截至 3 月，斐萃位列天猫口服美容营养品类店铺第 2名，天猫国际平台直播榜第 10 名；位列天猫营养补充食品店铺热度榜、引流榜 TOP1，成交榜 TOP5。抖音平台上，截至 3 月，斐萃店铺位列海外保健品类店铺第 18 名，品牌自播间位列海外保健品排名第 9 名，在消费者触达、沉淀和转化上均展现出亮眼成绩。2024 年公司子公司摩亚方舟（上海）（主要负责公司自有品牌业务）净利率11%，我们认为随着规模效应释放自有品牌盈利能力仍有提升空间。

投资建议

我们维持25-26 年盈利预测， 新增2027 年盈利预测。我们预计公司25-27 年实现营业收入分别为2516/3074/3748 百万元，实现归母净利润164/215/268 百万元，EPS 分别为1.00/1.31/1.63 元，对应最新PE分别为51/39/31 倍（参照2025 年4 月24 日收盘价51.40 元），维持“增持”评级。

风险提示

（1） 行业竞争加剧；（2）新品推广不及预期；（3）产品迭代不及预期。