投资要点

公司披露2024 年年报及2025Q1 业绩：2024 年公司实现营收17.66 亿元（+29.26%，代表同比增长，下同），归母净利1.06 亿元（+94.58%），扣非归母净利润1.06 亿元（+97.46%）。2025 年Q1 营收5.74 亿元（+54.16%），归母净利0.27 亿元（+113.88%），扣非归母净利润0.25 亿元（+107.62%）。

自有品牌增长驱动盈利能力提升。1）盈利能力：2024 年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1 毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，高毛利绽家全渠道高增长带动毛利率提升。2）费用端：2024 年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1 期间费用率49.82%，同比+28.27pct，其中，销售费用率 45.89%，同比+29.72pct，主因自由品牌营销投入加码。

自有品牌：绽家高端化+斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量。2024年营收5.01 亿元，同比+90.28%，占公司营收的28.37%。1）绽家：2024年全渠道实现翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多渠道 GMV 同比增长超100%。大单品香氛洗衣液，上线数月销量破亿。双十一期间，荣登天猫家清新品牌成交总榜第一名，GMV 同比增长 139%。地板清洁剂、内衣洗衣液等爆款产品位列 TOP 榜单。2）斐萃：2024 年9 月上线，2025Q1 增长迅猛。天猫店铺访客流量居行业第一梯队，截至 3 月，位列口服美容营养品类店铺第 2 名，天猫国际平台直播榜第 10 名，营养补充食品各榜前列，成为公司第二增长曲线。

品牌管理业务全链路赋能能力凸显，代运营聚焦精细化服务。1）品牌管理：24 年营收5.01 亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%。公司深化与拜耳、强生等合作，赋能全链路增长，新引入DHC、Herbs of Gold等新品牌，聚焦保健品与个护领域。2）代运营：24 年营收7.64 亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升。

盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0 到1 破茧成蝶验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。原有代运营及品牌管理业务持续深耕，加强品牌方合作。考虑到自有品牌成长超预期，我们将公司2025-2026 年归母净利润预测由1.4/1.9 亿元上调至1.9/2.8亿元，新增2027 年归母净利润预测4.0 亿元，同比+80%/+48%/+40%，对应PE 分别为43/29/21X，维持“买入”评级。

风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。