投资要点：

公司发布24 年及25Q1 财报，业绩符合预期。1）24 年营收17.7 亿元，同比增长29.3%；归母净利润1.1 亿元，同比增长94.6%；扣非归母净利润1.1 亿，同比增长97.5%。2）25 年Q1 营收5.7 亿元，同比增长54.2%，归母净利润0.3 亿元，同比增长113.9%，扣非归母净利润0.3 亿，同比增长107.6%。3）A 股每10 股拟派发5 元现金股利（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

自有品牌带高毛利率，现金流改善增强公司经营韧性。1）盈利能力：24 年毛利率44.6%，同比增长4.3pct，归母净利率6.0%，同比增长2.0pct；2）费用率：销售费用率29.8%，同比上升2.0pct，主要为业务增长导致市场推广费用的增加所致；管理费用率5.6%，同比下降1.3pct；研发费用率1.5%，同比下降0.3pct。3）运营能力：24 年末应收账款2.0亿元，同比增长17.6%；经营活动现金流净额3.3 亿元，同比大幅改善，主要为库存周转优化，库存备货减少及部分供应商给予一定账期所致。

自有品牌成为最大亮点，绽家持续绽放，斐萃接力增长。24 年代运营业务营收7.6 亿，同比下滑19.0%，毛利率同比增长4.7pct 至39.3%；品牌管理业务营收5.0 亿元，同比增长212.24%，毛利率同比下滑7.3pct 至30.5%。自有品牌业务中，家清品牌绽家营收4.8亿元，同比增长90.1%，毛利率同比增长4.2pct 至66.9%。分渠道看，线上多点发力，线下渠道强势起量。24 年线上营收17.1 亿元，同比增长26.7%，毛利率同比增长4.5pct至60.5%。线下营收0.5 亿元，同比增长295.34%，毛利率同比下滑9.9pct 至43.6%。

自有品牌打开业绩天花板，品牌管理吸引知名伙伴，代运营精细化升级。1）自有品牌业务高增显著，24 绽家天猫、抖音等多渠道 GMV 同比增长超 100%，战略单品香氛洗衣液爆品破亿；保健品斐萃快速放量，抖音天猫双渠道突破；2）品牌管理业务动能强劲，深度赋能拜耳康王、艾惟诺等合作品牌实现GMV 高速增长，并引入魅尚萱、DHC 等品牌合作伙伴，拓展个护与保健品渠道；3）代运营业务毛利率提升近5pct，SHEVEU、佳贝艾特等表现亮眼，多店铺跻身类目TOP 榜，获平台多项服务认证。

公司代运营业务起家，积淀深厚助力品牌管理和自有品牌腾飞。高端化、差异化、情绪化吸引精致新人客群，成熟电商打法助力“绽家”业绩绽放。保健品类斐萃接力增长，印证公司自有品牌打法可复制性。结合25Q1 业绩，上调25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为1.7/2.2 /2.7 亿元（原25-26 年预测为1.6/2.1 亿元），对应PE 为47/37/30 倍，维持“买入”评级。

风险提示：居民收入预期下行、渠道费用高企、行业竞争加剧、自有品牌新品表现不及预期、代理品牌解约或销售下滑。