公司上新重磅单品红宝石油产品，进一步打开保健品业务空间。

2025/5/15 公司上新大中华区独家成分红宝石油，定价498 元/60 粒，红宝石油为鱼油、磷虾油的升级版，提取自北极浮游生物飞马哲水蚤，在促进代谢、抗氧化、抗炎、增强免疫等方面均有益处，且口感腥味小不会引起肠胃不适，看好独家红宝石油新品放量，拉动保健品业务增长。

自有品牌：绽家高端化+斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量。2024年营收5.01 亿元，同比+90.28%，占公司营收的28.37%。1）绽家：2024年全渠道实现翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多渠道 GMV 同比增长超100%。大单品香氛洗衣液，上线数月销量破亿。2）斐萃：2024 年9月上线，2025Q1 增长迅猛。天猫店铺访客流量居行业第一梯队，截至3 月，位列口服美容营养品类店铺第 2 名，天猫国际平台直播榜第 10名，营养补充食品各榜前列，成为公司第二增长曲线。

2024 年以来自有品牌增长驱动盈利能力提升。1）从盈利能力看：2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1 毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，高毛利绽家全渠道高增长带动毛利率提升。2）从费用端看：2024 年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025 年Q1 期间费用率49.82%，同比+28.27pct，其中，销售费用率 45.89%，同比+29.72pct，主因自有品牌营销投入加码。

品牌管理业务全链路赋能能力凸显，代运营聚焦精细化服务。1）品牌管理：24 年营收5.01 亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%。公司深化与拜耳、强生等合作，赋能全链路增长，新引入DHC、Herbs of Gold等新品牌，聚焦保健品与个护领域。2）代运营：24 年营收7.64 亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升。

盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0 到1 破茧成蝶验证品牌孵化力，红宝石油新品助力保健品长期增长，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。原有代运营及品牌管理业务持续深耕，加强品牌方合作。考虑到自有品牌成长超预期，我们将公司2025-2026 年归母净利润预测由1.4/1.9 亿元上调至1.8/2.3 亿元，新增2027 年归母净利润预测3.0 亿元，同比+70%/+29%/+30%，对应PE 分别为54/42/32X，维持“买入”评级。

风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。