事件：

若羽臣发布2025年中报，2025H1实现营收13.19亿元/+67.55%，归母净利润0.72 亿元/+85.60%，扣非归母净利润0.70 亿元/+83.52%；2025Q2 实现营收7.45 亿元/+79.57%，归母净利润0.45 亿元/+71.72%，扣非归母净利润0.45 亿元/+72.21%。

点评：

品牌管理延续高增态势，自有品牌展现强劲动能。2025H1 公司实现营收13.19 亿元/+67.55%。分产品看：1）品牌管理业务收入3.35 亿/+52.53%/占比25.42%，公司依托多品类的消费者洞察与丰富的运营经验，实现从品牌运营到品牌管理的战略跨越，业务维持快速增长。2）代运营业务收入3.80 亿/-2.79%/占比28.83%。3）绽家收入4.44 亿/+157.11%/占比33.63%；绽家持续深化香氛化心智，上半年上新10 款香型，并通过IP 联名实现人群不断破圈；线上保持高速增长，618 全渠道GMV 同增超160%；线下深化与山姆的合作，并入驻永辉 Bravo等优质渠道。4）斐萃收入1.60 亿/占比12.12%；斐萃上半年上新4 款产品，8 款在售sku 为消费者提供针对性抗衰解决方案，品牌上线仅10月便实现爆发增长，618 全渠道GMV 较2024 年双11 增长超20 倍。

5）其他自有品牌收入8.86 万/-97.63%/占比0.01%。

增加自有品牌推广，销售费用显著提高。2025H1 期间费用率50.95%/+11.26pct，其中：销售费用率45.40%/+11.48pct；管理费用率3.46%/-1.30pct；研发费用率1.25%/-0.40pct；财务费用率0.84%/+1.48pct。2025Q2 期间费用率51.83%/-4.15pct，其中：销售费用率45.03%/-4.83pct，系；管理费用率3.88%/-1.19pct；研发费用率1.34%/-0.39pct；财务费用率1.58%/+2.26pct。公司增加自有品牌营销推广，销售费用增幅明显。

毛利率明显优化，净利率相对稳健。2025H1 公司毛利率56.92%/+11.39pct，归母净利率5.48%/+0.53pct。2025Q2 公司毛利率59.21%/-5.05pct，归母净利率6.02%/-0.28pct。高毛利的自有品牌高速增长，推动上半年毛利率显著增加，短期费用投放增加，净利率相对平稳。

投资建议：公司自有品牌在国内处在渗透率快速提升阶段，随业务起量，利润或将逐步释放；此外全球化战略稳步推进，有望逐步打开海外想象空间。预计2025-2027 年营收为28.98 亿/37.84 亿/47.23 亿，归母净利润为1.82 亿/2.57 亿/3.44 亿，对应PE 为71 倍/51 倍/38 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。