公司发布2025 年中报。2025H1 实现营业收入13.19 亿元/同比+67.55%；归母净利润0.72 亿元/同比+85.60%；扣非归母净利润0.70 亿元/同比+83.52%。其中，25Q2 实现营业收入7.45 亿元/同比+79.57%；归母净利润0.45 亿元/同比+71.72%；扣非归母净利润0.45 亿元/同比+72.21%。

自有品牌收入高速增长，品牌管理业务稳步增长。分业务来看，（（ 1）2025H1品牌管理业务实现营业收入3.35 亿元/同比+52.53%，占总营收的25%；上半年，助力多个合作品牌再创佳绩，总代理的拜耳康王618 期间全渠道GMV 同比增长165%；艾惟诺618 开售首日天猫渠道销售同比增长超38%。（（2）代运营业务实现营业收入3.80 亿元/同比-2.79%，占总营收的29%；（3）自有品牌业务实现营业收入6.03 亿元/同比+242.42%，已占总营收的46%，1）其中绽家实现营收4.44 亿元/同比+157.11%。产品方面，绽家持续围绕香氛推出产品，打造香氛家家清产品矩阵。营销方面，通过明星种草的方式，精准触达其目标群体。渠道方面，绽家持续强化全渠道能力，线上天猫、抖音、小红书、京东等多个平台继续保持高速增长，618 期间全渠道GMV 同比增长160%+，根据星图数据显示，抖音平台2025 年6 月衣物除菌剂、洗衣液、内衣皂/内衣洗涤剂热卖品牌榜单TOP10。线下深化与山姆的战略合作，同步入驻永辉Bravo 等优质渠道。2）斐萃实现营收1.60 亿元。自2024 年9 月上线以来，销售快速放量，已在多个平台成为麦角硫因销售TOP 品牌。截至2025 年6 月30 日，斐萃已上线8 款产品，成为（口服麦麦角硫因全销销量一” 。3）其他品牌实现营收8.86 万元/同比-97.63%。公司已上新红宝石油新品牌VitaOcean，以及平价麦角硫因品牌Nuibay，丰富公司品牌矩阵，多品牌协同培养消费者心智。

整体盈利能力提升。（（1）25H1 公司整体毛利率56.92%/同比+11.39pcts，主要系高毛利的自有品牌业务占比大幅提升。其中，品牌管理业务毛利率44.24%/同比-1.59pcts；代运营业务持续细化运营颗粒度，毛利率达44.38%/ 同比+9.52pcts ； 自有品牌中的绽家毛利率66.50%/ 同比-3.35pcts，斐萃毛利率达86.81%。2）费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.40%/3.46%/1.25% ， 同比分别+11.48pcts/-1.30pcts/-0.40pcts，主要系公司加大对自有品牌的市场推广投入。

公司作为代运营龙头，已验证其自有品牌孵化能力，看好未来自有品牌进一步发展。预计公司2025-2027 年实现营收27.89/38.25/47.98 亿元，同比+57.9%/+37.2%/+25.4%，归母净利润1.80/2.49/3.37 亿元，同比+70.4%/+38.5%/+35.0%。对应当前股价2025/2026/2027 年PE 分别为71.9X/51.9X/38.4X，维持口买入 评级。

风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险