事件：25Q3，公司实现收入 8.2 亿元、同增123%，实现归母净利润 3251万元、同增73%，实现扣非后净利润3188 万元、同增70%。

点评：

自有品牌表现靓丽。25Q3，自有品牌业务收入4.5 亿元、同增345%，绽家、斐萃两大品牌持续高增，新品牌纽益倍快速实现规模放量。其中绽家收入2.27 亿元、同增119%，斐萃收入2.03 亿元、环比增长超98.8%；纽益倍于今年6 月底正式上线销售，截至9 月实现收入1213万元，8、9 月全渠道GMV 增速环比连续实现三倍以上增长。

品牌管理业务翻倍式增长，代运营业务略有下滑。25Q3，品牌管理业务收入2.0 亿元、同增114%；代运营业务收入约1.6 亿元、同减约3%。

自有品牌业务占比提高，带动毛利率大幅提升。25Q3，公司毛利率同增12.4pct 至61.0%，我们认为主要是自有品牌翻倍式增长带来收入占比大幅提升，而自有品牌毛利率较高所致。

收入结构变化带来销售费用率提升。25Q3，销售费用率同增18.8pct至54.5%，我们认为主要是投流费用和收入确认错期，及自有品牌业务收入占比提升且销售费用率较高所致，管理费用率同减4.1pct 至3.4%，研发费用率同减0.4pct 至0.8%，财务费用率同增0.4pct 至0.6%。

盈利预测与投资评级：25Q3 自有品牌表现靓丽，品牌管理业务亦翻倍式增长。看好自有品牌持续发力，带来业绩增量，上调25~27 年归母净利润预测至1.81/2.60/3.53 亿元， 当前股价对应PE 估值为52x/36x/27x，维持“买入”评级。

风险提示：电商竞争加剧，投流效率下降；产品推新、品牌推新不及预期；消费力疲软。