本报告导读：

公司2025 年收入、归母净利润分别同增94%、84%均超预期，主要得益于自有品牌绽家、斐萃高速增长，看好公司自有品牌矩阵放量带动收入结构优化与盈利提升。

投资要点：

投资建议：维 持 2026、2027 年 EPS 预期 1.28、1.86 元，新增 2028年EPS 预期2.51 元，参考同业估值、考虑公司成长性突出，给予2026 年PE43.8x，维持目标价至56 元，维持“增持”评级。

业绩超预期，25Q4 增长加速。2025 年公司实现营收/归母/扣非净利润34.32/1.94/1.89 亿元，同比+94%/+84%/+78%，收入利润延续高增； 25Q4 营收/ 归母/ 扣非净利润12.93/0.90/0.88 亿元，同比+111%/+87% /+79%，收入超预期，利润接近此前预告上限。2025 年公司毛利率59.80%（+15.23pct），销售费用率48.01%（+18.23pct），主要系高毛利、高投入的自有品牌及品牌管理业务占比提升；管理/研发费用率3.36%、0.95%同比-2.20/-0.51pct，规模效应显现；财务费用率0.88%（+1.52pct），主要受利息支出及汇兑损失增加影响；全年净利率5.66%，同比-0.32pct，基本保持稳定。

自有品牌爆发、占比过半，品牌管理业务高增。2025 年公司自有品牌、品牌管理、代运营业务分别实现收入18.13、8.95、7.23 亿元，同比+262%、+79%、-5%，自有品牌收入占比提升至53%。其中绽家、斐萃、Nuibay 分别实现收入10.69（+121%）、6.96（+5645%）、0.47 亿元，且绽家、斐萃毛利率分别达64.8%（+1.49pct）、86.96%（+4.43pct），盈利能力均呈现向好态势。

随自有品牌矩阵放量，公司盈利能力有望逐步提升。绽家品牌2025年在大单品香氛洗衣液的带动下实现超120%高增，预计保持良好盈利能力，同时持续拓品类（洗洁精、无火香氛等）、拓渠道。斐萃推出后的第一个完整年即实现营收 6.96 亿元，其中25Q4 营收约3.34 亿元，25 年双11 期间环比618 增长110%，成功跻身天猫国际营养健康品牌榜TOP10，品牌力与产品力同步验证。斐萃品牌围绕“超级成分+精准营养”持续扩充产品矩阵，报告期内多款新品快速起量，SKU 扩充至11 款，2026 年进一步推出AKK、雌马酚等新兴成分产品，预计新品将持续驱动品牌高增。随着绽家、斐萃持续放量并带动自有品牌占比提升，叠加品牌管理业务增长，公司多品牌矩阵有望持续驱动收入结构优化与盈利能力提升。

风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、监管变化。