事件：

若羽臣发布2025 年年报，2025年公司实现营收34.32亿元/同比+94.35%，归母净利润1.94 亿元/同比+84.03%，扣非归母净利润1.89 亿元/同比+84.03%；2025Q4 实现营收12.93 亿元/同比+111.42%，归母净利润0.90 亿元/同比+86.99%，扣非归母净利润0.88 亿元/同比+77.77%。2025 年公司年末分红每股0.3 元，股利支付率81.55%，股息率1.46%。

点评：

自有品牌及管理品牌高速增长。2025 年公司实现营收34.32 亿元/同比+94.35%。其中：（1）自有品牌实现营业收入18.13 亿元，同比+261.94%，占比52.83%，成为驱动公司发展的核心增长动能。分产品看，（a）绽家实现营业收入10.69 亿元，同比增长120.80%。2025 年双11 期间，绽家全渠道GMV 同比增长超80%。积极扩展品类版图，2025年相继上线液态马赛皂洗洁精及无火香氛产品。（b）斐萃实现销量爆发式增长，实现营收6.96 亿元，稳居口服抗衰赛道领先地位。斐萃以“超级成分+精准营养”为原则，持续迭代并扩容产品矩阵，2025 年相继上线舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶、Nad+鎏金瓶等多款产品。2025 年双11 期间，斐萃全渠道GMV 同比增长高达35倍，环比618 期间增长110%。（c）纽益倍作为膳食营养补充剂赛道的新锐品牌，品牌自6 月上线以来，实现营收4,700 万元。（2）品牌管理业务实现营业收入8.95 亿元，同比+78.63%，占比26.08%。（3）电商运营业务实现营业收入7.23 亿元，整体保持平稳运行。

市场推广费用增加致整体费用率显著提高。2025 年期间费用率53.20%/同比+17.04pct，其中：销售费用率48.01%/同比+18.23pct；管理费用率3.37%/同比-2.20pct；研发费用率0.95%/同比-0.51pct；财务费用率0.88%/同比+1.52pct。销售费用大幅增长主要系业务增长导致市场推广费用的增加。

毛利率大幅增长，高毛利产品占比提高。2025 年公司毛利率59.80%/同比+15.23pct，净利率5.66%/同比-0.32pct。2025Q4 公司毛利率61.96%/同比+21.04pct，净利率6.93%/同比-0.91pct。毛利率同比大增，主要系高毛利、高投入的自有品牌及品牌管理业务占比提升。

投资建议：公司自有品牌在国内处在渗透率快速提升阶段，随业务起量，利润或将逐步释放；此外全球化战略稳步推进，有望逐步打开海外想象空间。我们调整2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年营收为48.58 亿/62.49 亿/74.89 亿，归母净利润为3.95 亿/5.57 亿/7.15 亿，对应PE 为25 倍/18 倍/14 倍，维持 “买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。