业绩回顾

1H26 业绩略超我们预期

公司公布1H26 业绩：收入22.86 亿元，同比+73.3%；归母净利润1.67 亿元，同比+131.7%（预告同增100%-120%）；扣非净利润1.59 亿元，同比+128.7%（预告同增95.9%-116.6%），对应Q2收入12.91 亿元，同比+73.3%；归母/扣非净利润0.95/0.92 亿元，同比分别+112.1%/+106.7%。业绩略超此前预告和我们预期，主因自有品牌收入超预期高增，叠加业务结构优化带动盈利能力提升。

发展趋势

1、自有品牌持续高增，品牌管理业务加速增长。1H26 分业务看：

1）自有品牌：收入12.4 亿元，同增105.8%，占比同增8.6ppt 至54%，其中：①绽家：收入同增66.9%至7.4 亿元，家清核心单品持续领跑细分领域，618 全渠道GMV 同增超70%；②斐萃：收入同增152.6%至4.0 亿元，618 全渠道GMV 同增超50%，S-雌马酚小粉瓶、AKK 小银瓶等新品持续丰富产品矩阵；2）品牌管理：

收入7.85 亿元，同增134.2%，康王、贝乐欣等品牌表现亮眼；3）电商运营：收入2.58 亿元，同比-32.0%，占比同比-17.5ppt 至11%。

2、业务结构优化带动毛利率提升，净利率同比显著改善。2Q26 公司毛利率同比+6.9ppt 至66.1%，主因高毛利自有品牌收入占比提升叠加品牌管理业务毛利率改善。费用端，2Q26 销售费率同比+4.9ppt 至50.0%，主因自有品牌培育带动市场推广投入增加；管理/研发费率同比+0.1ppt/-0.8ppt 至4.0%/0.5%，财务费率同比基本持平于1.6%。综合影响下，2Q26 归母净利率/扣非净利率分别同比+1.4/+1.2ppt 至7.4%/7.1%。

3、自有品牌持续扩容，奥伦纳素整合提速，看好中长期成长空间。

展望后续，我们认为：①绽家：持续拓展环境清洁、个人清洁等品类，并深化山姆、永辉合作，拓展名创闪电仓、三福等新零售渠道布局，多品类、全渠道仍具增长空间；②斐萃：持续扩充口服抗衰产品矩阵，线上精细化运营，线下持续拓展屈臣氏、香港万宁等渠道；③奥伦纳素：公司4 月完成收购后已推进中美团队重组及SKU梳理，并接手国内电商平台运营，阶段性整合成效逐步显现。

盈利预测与估值

维持26-27 年盈利预测，当前股价对应26-27 年 24/17x P/E。 维持跑赢行业评级和目标价45 元，对应26-27 年35/25x P/E，较当前股价有48%的上行空间。

风险

自有品牌推广不达预期，行业竞争加剧。