若羽臣披露26Q3 业绩，收入超预期，利润符合预期：

26Q1-3：收入35.19 亿/+64.6%，归母净利润2.31 亿/+120.9%，扣非归母净利润2.25 亿/+121.1%；

26Q3：收入12.34 亿/+50.6%，归母净利润0.64 亿/+96.9%，扣非归母净利润0.65 亿/+104.5%。

盈利拆分：业务结构优化带动盈利水平向上

26Q3 毛利率66.15%/+5.1pct，改善主系自有品牌占比持续提升；26Q3 销售费率51.84%/-2.7pct，管理费率4.11%/+0.7pct，财务费率1.10%/+0.5pct，毛销差14.30%/同比+7.8pct 大幅改善；26Q3 归母净利率5.19%/+1.2pct，扣非净利率5.28%/+1.4pct。

投资建议：收入端淡季叠加高基数下高增超市场预期。今年以来公司的业绩兑现能力持续验证；结构端较年初预期略有调整，也体现出公司对市场变化的响应速度与调整灵活性。绽家延续高增，进一步验证公司在资源投放与经营落地上的强确定性；斐萃在高基数叠加监管趋严的双重压力下表现超预期，同时新品雌马酚表现超预期，经营韧性明显好于此前市场的担忧。利润端淡季利润仍实现翻番增长，高增长与高质量同步兑现，分业务利润率整体维持相对稳定，本轮增长并非靠费用投放换取的收入扩张。我们预计26/27 年利润为3.5/5.1亿元，当前对应PE 为24/17x，公司强α 支撑高增确定性，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新品牌放量不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧。