摘要:
投资建议:化 妆品板块2021H1 整体表现稳健,预计线上新平台崛起仍将驱动行业持续高增。细分子版块中,品牌商整体较好但内部表现分化,头部线上能力强的公司实现较快增长,线下渠道特别是传统CS渠道短期承压;代运营板块增速趋缓,通过拓品牌、拓品类、拓平台或孵化自主品牌寻求第二增长曲线;上游制造企业短期受原材料上涨影响盈利。长期看,在中产人口比重扩大以及民族文化复兴、消费趋势变革背景下,持续看好我国化妆品行业发展及国产品牌崛起。建议增持:贝泰妮、上海家化、珀莱雅、青松股份、水羊股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣;受益标的:鲁商发展、嘉亨家化、丽人丽妆等。
Q2化妆品零售额高基数下维持较快增长,线上渠道流量呈分散化趋势。2021 年1-6 月化妆品社零增速达26.6%,其中Q2 同比+18.3%,考虑到2020Q2 化妆品需求率先恢复,在高基数下仍维持较好表现;2021H1、Q2 化妆品零售额相比2019 年同期增长26.3%、36.8%。从渠道看,线上平台去中心化趋势明显,抖音、快手等新兴社交电商平台崛起,且仍在快速成长中,7 月抖音美妆GMV 同比+108%显著快于天猫,预计线上新平台仍将驱动化妆品板块持续高增。
Q2板块收入、利润维持双位数增长,细分板块及公司表现分化。2021年H1 化妆品板块收入、净利润同增19%、18%;Q2 板块收入、净利润同增11%、12%,在2020Q2 疫后需求恢复的相对高基数下保持较快增长。细分子版块中,品牌商表现相对较好,2021H1 品牌公司收入、净利润同增28%、27%,Q2 收入、净利润同增21%、25%,但公司表现分化,具备线上渠道优势的公司表现亮眼,CS 渠道拖累线下。其中珀莱雅、贝泰妮、水羊股份2021H1 在线上渠道高基数下均实现40%+的高增长,带动公司整体营收实现30%以上的较快增长。
代运营板块收入增速放缓,上游制造环节企业盈利受原材料涨价拖累。2021H1 代运营板块收入/净利润同比+1%/+23%,Q2 收入/净利润同比-7%/+29%;上游制造板块2021H1 营收/净利润同比+11%/-18%。
Q2化妆品公司基金持仓比例较Q1显著提升,贝泰妮机构持仓居首、珀莱雅陆股通持股提升。2021Q2 化妆品板块平均持股比例从2021Q1的4.67%提升至9.39%。截至2021Q2 末,贝泰妮、青松股份、壹网壹创的基金持仓比例均超15%,其中3 月上市的贝泰妮在6 月末基金持股比例提升至34.53%。持续验证优质业绩的珀莱雅陆股通持股比例已升至15.20%。
风险提示:行业景气度下行;品牌端竞争加剧;行业并购不及预期等。