美妆行业：增长稳健，流量分散

中国美妆个护市场规模2020年突破5199亿，同比+7.2%，2019年行业增速高达14.7%；2021年1-10月化妆品零售额增速16.7%，2年CAGR11.2%，需求增长稳健。渠道方面，线上流量显著分散化，新兴电商平台崛起。从竞争格局看，高端市场仍由外资主导，但头部国货机制领先，通过产品创新、渠道差异化，近几年崛起趋势明显。从产业链角度看，品牌端加价倍率高、盈利能力最优，仍为产业链的核心，生产端龙头企业经历原材料涨价、化妆品新规阵痛后有望迎来弹性；营销端龙头公司通过多渠道、多品牌拓展有望持续提升市场份额。

行业趋势：产品为王，机制领先

化妆品行业呈现四大变化趋势：1）功效护肤、术后修复为红利赛道，顺应消费趋势有望维持快速增长，看好优质国货凭借不断提升的产品力突围。2）线上红利触顶、平台演进加速，行业从流量驱动走向产品驱动，研发、管理能力重要性凸显，头部国货机制领先，转型研发投入与产品创新，大单品打造成效显著。3）彩妆高端化趋势明显，看好类护肤的底妆品类以及专业彩妆师品牌。4）赛道降温、监管趋严下供给侧有望边际改善，头部品牌商研发、资金实力更强，行业马太效应有望显现。

重点公司：龙头领军，各有所长

细分赛道建议关注高成长的功能护肤以及属性较优的面部彩妆，公司方面重点看好由渠道、营销驱动逐渐转为产品驱动同时机制领先的头部国货品牌，建议增持：贝泰妮、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣；受益标的：鲁商发展、嘉亨家化、丽人丽妆等。