本报告导读：

基于行业发展趋势和品类属性，我们从成长和盈利双维度看好专业彩妆品牌的发展，核心在于其创始人背书和定位、产品、营销多维差异化支撑的品牌塑造能力。

摘要：

投资建议：我 国彩妆市场有望持续消费升级，专业彩妆品牌以其创始人背书和定位、产品、营销多维差异化支撑溢价，有望迎来发展机遇。同时专业度支撑高定价、品类结构优化下，专业彩妆具备较强的盈利潜力，基于成长性和盈利能力双维度看好专业彩妆品牌未来发展。建议增持珀莱雅，受益标的毛戈平（拟IPO、已过会）。

升级大势所趋，专业彩妆品牌迎风起。我国彩妆市场自2016年起爆发增长，2021 年以来，流量红利以及核心人口市场普及趋顶使得彩妆消费增长放缓。量增趋缓背景下，彩妆高端化趋势明显，品牌升级大势所趋，而专业彩妆品牌以创始人专业背书获得溢价，有望在彩妆高端化趋势中迎来发展机遇。从国际彩妆市场来看，彩妆消费成熟后专业化、高端化为长期趋势，全球大众、高端、专业彩妆头部品牌2011-2020 年零售额CAGR 分别为-0.91%、2.10%、4.34%，专业彩妆品牌有望持续受益行业升级。

专业度支撑高定价、优化品类结构，保障盈利能力。彩妆盈利能力问题本质来源于彩妆品类较低复购带来的高费用率。参照雅诗兰黛，我们认为破局彩妆盈利难题存在两种思路：1）毛利率端，提升定价为销售费用留足投放空间；2）费用率端，拓展类护肤的底妆品类或通过产品、服务等差异化提升粘性，降低二次获客费用率。而专业彩妆以其创始人IP 的专业度支撑，有望争取更高定价，提升品类和客户粘性，实现双维度盈利破局。

看好国内稀缺性专业彩妆品牌毛戈平、彩棠。毛戈平由国内著名化妆艺术大师毛戈平先生创立，创始人IP 具备稀缺性。品牌传承创始人东方美学理念、具国风艺术底蕴，注重光影和轮廓塑造，更符合亚洲人面部结构。产品顺应创始人美学理念、底妆品类优势明显，营销高举高打，渠道稳扎稳打，客户粘性突出，收入盈利增长稳健。彩棠由中国时尚化妆领军人物唐毅先生创立，国货大厂珀莱雅控股赋能重点打造。产品端同样聚焦属性较好的面部彩妆品类，爆款修容盘打出知名度、妆前乳接力；营销端借力唐毅老师个人影响力及明星加持，直播教学、妆教视频等多维互动实现破圈，并引导线上成交，体量尚小有望快速成长。

风险提示：市场竞争加剧、疫情影响时间长于预期、新品销售不及预期。