公司发布2022 年三季度报告：1）2022Q3：公司实现营业收入2.81亿元/-1.73%，环比+12.27%，归母净利润783.21 万元/+18.95%，环比+40.39%，归母扣非净利润731.64 万元/+32.56%，环比+28.62%，随着Q3 物流、供应链等恢复，业绩环比Q2 改善明显 。2）2022 年前三季度：公司实现营业收入8.17 亿元/-7.65%，归母净利润1694.72 万元/-63.48%，扣非归母净利润1640.07 万元/-54.87%，营收下降主要系公司调整经营策略，降低以经销合作为主的零售业务以及部分客户转为运营服务合作，净利润下降主要系人力、市场推广费等成本增加以及新项目处于培育爬坡期所致。

优化库存、加大市场推广，毛利率承压。22Q3 毛利率下降6.32pcts至30.44%，一方面由于公司为降低长期运营风险，优化库存管理、清理存货，另一方面受消费低迷及疫情等因素影响，为加强市场推广效果，相关成本增加。费用端，22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为21.43%/5.95%/2.11%/-2.04% ， 同比

-5.71pcts/+0.55pct/-0.21pct/-2.32pcts，财务费用率变动主要系汇兑损益增加所致。综合作用下净利率为2.78%/+0.48pct。

面对疫情以加强抗风险能力建设和提升经营能力为中心。公司持续推进经营改革，优化存货，加强应收账款管理，提高资金周转效率。

22 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.47 亿元/+201.93%，应收账款同比期初- 42.41%，存货同比期初-28.67%。

合作品牌、自有品牌、投资品牌三大品牌矩阵协同发展。在品牌代运营服务方面，公司加大现有品牌业务的扩展力度，引进优质品牌，今年以来新引进素力高、双心、雀巢健康、雅漾等国内外知名品牌；在自有品牌方面，“绽家”22 年前三季度实现营业收入9482.56 万元/+159.73%，达到盈亏平衡；品牌投资方面，聚焦“科技+消费”赛道，今年以来投资了专研科技护肤品牌“OUNGMAY 样美”、熬夜养护品牌“解你”、合成胶原蛋白护肤品牌“溯华”等。

投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年实现营收12.00/13.65/15.48 亿元，同比-6.87%/+13.72%/+13.47%，预计实现归母净利润0.22/0.36/0.56 亿元，同比-25.24% /+66.61%/+52.87%。给予12 个月目标价21.18 元。

风险提示：疫情反复风险，品牌授权管理及拓展风险，合作电商平台风险等。