2024 年业绩低于我们预期

公司公布2024 年业绩：全年实现收入64.69 亿元，同比下滑16.77%，归母净利润3.28 亿元，同比下滑54.41%，扣非归母净利润3 亿元，同比下滑55.88%。业绩低于我们预期，主因市场需求下滑和行业竞争加剧。

分季度来看，公司1-4Q24 分别实现收入10.12/20.82/15.89/17.86 亿元，同比分别-11.58%/-16.16%/-24.41%/-12.54%，归母净利润-0.12/2.22/0.98/0.2 亿元，同比分别由盈转亏/-42.04%/-59.94%/-78.23%。

发展趋势

1、瓷砖和洁具收入下滑，期待后续业绩回暖。2024 年陶瓷行业市场竞争加剧叠加需求下滑，细分来看：1）瓷砖：2024 年收入同比-18.15%至53.87 亿元，毛利率同比-2.51ppt 至30.97%，销量同比-8.64%，我们测算得均价同比-10.40%。2）洁具：2024 年收入同比-6.50%至9.16 亿元，毛利率同增0.20ppt 至22.52%，销量同比-2.75%，我们测算得均价同比-3.86%。陶瓷和洁具行业需求和价格竞争均承压下滑，我们期待后续公司通过产品创新、渠道拓展、优化成本等举措，助力业绩回暖。

2、业绩承压下，毛利率、净利率下滑。公司2024 年毛利率为29.69%，同比-2.32ppt。费用端来看，公司2024 年期间费用率21.31%，同比+2.41ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.67%/6.58%/3.59%/-0.53%，同比+0.22ppt/+1.1ppt/+0.63ppt/+0.46ppt。综合影响下，2024 年净利率为5.08%，同比-4.19ppt。

3、设立子公司加码高端岩板赛道，深化高端建材领域战略布局。2025 年2月，公司与专注高端岩板的丽适科技合资成立广东丽适家居建材有限公司，瞄准高端住宅与商业空间的个性化需求，打造差异化竞争力，整合双方在品牌、产品创新、全案交付及供应链端的优势。此举完善公司高端岩板产品矩阵，进一步提高在高端岩板领域市场份额，长期看，我们认为公司有望通过资源整合增强品牌溢价与盈利能力。

盈利预测与估值

考虑到市场需求复苏缓慢，我们下调2025 年盈利预测38%至3.62 亿元，引入2026 年盈利预测3.91 亿元，当前股价对应2025/2026 年20/18 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场情绪修复有望带来估值修复，我们维持目标价不变，对应2025/2026 年22/21 倍P/E，较当前股价有12%上行空间。

风险

地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料价格大幅波动。