Q3 业绩增速超30%，盈利能力改善明显

公司发布25 年三季报，25Q1-3 公司实现营业收入45.01 亿元，同比-3.90%，实现归母净利润3.49 亿元，同比+13.09%，其中Q3 单季度实现营业收入15.67 亿元，同比-1.41%，实现归母净利润1.30 亿元，同比+32.91%，净利率的提升带动公司盈利能力明显改善，公司通过深耕零售优势渠道、强化产品创新、深化精益运营及精准费用管控等组合举措，持续夯实体系化运营能力与创新引领优势，经营质量稳步提升，渠道结构、产品结构与运营效率持续优化，体现出公司较强的经营韧性。

渠道收入保持稳健增长，Q3 单季度毛利率有所改善25Q1-3 公司瓷砖大零售渠道收入同比+8.03%，销售面积同比+14.96%，产品结构和渠道结构持续优化，瓷砖旗舰产品占比提升至28.50%，成交单价环比提升，25Q1-3 公司毛利率为31.10%，同比-0.13pct，其中Q3 单季度公司毛利率32.56%，同比+0.06pct，盈利能力有所改善，前三季度累计新建门店196 家，重装升级224 家，终端品牌展示与服务能力进一步夯实，为零售渠道的规模增长与结构优化提供了有力支撑，此外，公司采取稳健的工程发展策略，向优质高端项目进行结构化转型，开拓专业细分市场。

费用控制能力有所增强，现金流表现优异

25Q1-3 公司期间费用率为19.08%，同比-1.09pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为10.70%、5.09%、-0.28%、3.58%，同比分别-0.91、-0.61、+0.36、+0.08pct，费用控制能力有所增强。25Q1-3 公司资产及信用减值损失合计损失1.35 亿元，同比基本持平。综合影响下25Q1-3 公司净利率为 7.76%，同比+1.20pct，其中Q3 单季度净利率为8.34%，同比+2.19pct。

现金流方面， 25Q1-3 公司CFO 净额为6.51 亿元，同比多流入1.62 亿元，收现比同比-1.64pct 至121.28%，付现比同比-17.38pct 至113.42%。

中长期增长可期，维持“增持”评级

公司成为行业首家获适老化产品认证企业，为居家、 医疗康养等场景提供专业解决方案，抢占银发经济市场先机；首批通过陶瓷砖新国标最高等级5A 级检测，彰显公司对高标准、高质量的坚守，巩固公司高端产品定位，新国标成为推动行业高质量发展与整合的关键驱动力，考虑到公司前三季度盈利能力改善明显，我们调整公司25-27 年公司归母净利润至4.2、5.1、6.2 亿（25-27 年前值3.8、4.3、5.1 亿），对应PE 为19.35、16.02、13.15倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险。