本报告导读：

公司公告2025 年三季报，单季度营收降幅显著收窄至基本平稳，受益渠道与产品结构优化毛利率亦稳健，费用管控成效显著，经营韧性领跑行业。

投资要点：

维持“增持”评级。公司公告 2025年三季报，实现营收 45.01亿元，同比-3.90%，归母净利3.49 亿元，同比+13.09%，扣非后3.23 亿元，同比+9.02%；倒算25Q3 营收15.67 亿元，同比-1.41%，归母净利1.30 亿元，同比+32.91%，扣非后1.23 亿元，同比+26.65%。公司年内在产品结构优化、渠道策略、降本控费等方向继续发力，经营韧性领跑行业。考虑修复节奏仍存不确定性，我们下调2025-26 年EPS预测至0.37、0.44（-0.03、-0.01），新增2027 年EPS 预测0.53 元，参考可比公司2026 年PE 24X，上调目标价至10.56 元，维持“增持”评级。

营收展现韧性，零售整装渠道强势。公司25Q3 营收降幅相较Q2 进一步收窄至持平略降，而行业需求环境观察预计仍存双位数下滑，公司零售和整装渠道发力下显著领先行业。量价来看，我们预计出货相对平稳，行业压力下价格同比仍有所下降，但公司持续优化产品结构、提升高值产品占比，相较于年初或有所修复，向后展望均价有望维持改善趋势。

产品与渠道结构优化，毛利率企稳改善在途。公司25Q3 毛利率32.56%，同比+0.06pcts 基本平稳略增，预计主要受益于年内渠道和产品结构优化，公司在盈利能力相对更优的零售及整装渠道发力，成本端管控下原料及能耗同比预计亦存优势。

降费走向费用率的改善，现金流表现优异。公司25Q3 期间费用总额3.11 亿元，同比-8.3%，费用率19.8%，同比-1.5pcts，总额与费率管控展现成效，降费深化亦为年内助力盈利修复的重要一环。前三季度经营现金流净额6.51 亿元，同比+1.62 亿元，现金流表现保持优异。

风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。