事件描述

公司2025 年前三季度实现营业收入45.0 亿元，同比下降4%；归属净利润3.5 亿元，同比增长13%，扣非净利润约3.2 亿元，同比增长9%。3 季度实现营业收入15.7 亿元，同比下降1%；归属净利润1.3 亿元，同比增长33%，扣非净利润约1.2 亿元，同比增长27%。

事件评论

三季度收入下滑明显收敛。今年以来消费建材需求仍然承压，一方面源于竣工面积需求走弱，2025 年前三季度地产竣工面积同比下降15%；另一方面源于消费者信心指数走弱，居民购买力下降。过去四个季度公司收入增速分别为-13%、-2%、-7%、-1%，虽然尚未转正，但三季度收入下滑明显收敛，主要源于公司深耕渠道新增门店，今年上半年瓷砖零售渠道收入同比增长6%，高值产品收入同比增长20%，新建店面133 家，重装升级168家，预计三季度延续这一收入增长态势；同时源于公司开拓高值产品成效显著，近年持续推出降醛抗菌瓷砖、墙面岩板、石墨烯智暖岩板、免烧生态石、装配式卫浴等创新性、个性化和低碳绿色产品以及干法制粉等创新生产工艺，引领行业高质量发展。

三季度盈利能力同比提升，经营开始筑底向上。公司前三季度毛利率约31.1%，同比基本持平，其中三季度毛利率约32.6%，同比基本持平，环比下降1.2 个百分点。随着行业需求走弱，竞争加剧使得价格下跌，但公司积极降本增效，通过数字化和 AI 技术提升经营效率，制造成本进一步降低，部分抵消了均价的下行影响。公司前三季度期间费率约19.1%，三季度期间费率约19.9%，同比下降1.4 个百分点，环比提升4.2 个百分点，主要源于三季度行业需求走弱使得收入绝对值环比减少。最终前三季度归属净利率约7.8%，同比提升1.2 个百分点，单三季度归属净利率约8.3%，同比提升2.1 个百分点。

经营质量持续较优。公司前三季度经营活动产生的现金流净额为6.5 亿元，显著好于去年同期。可以看到，公司2023-2025 年前三季度收现比为1.24、1.23、1.21，经营质量维持优质，应收账款绝对值已降至期末的9.1 亿元，公司三季度信用减值损失已不到0.1 亿元，是消费建材产业链中最早走出坏账影响的企业之一。

瓷砖行业供给出清显著。瓷砖资产较重、市场分散的行业特征，使得下行期小企业的产能利用率较低，从而盈利能力面临较大考验。2024 年全国建筑陶瓷产量约59.1 亿平方米，较2021 年累计下降28%，2024 年全国建筑陶瓷生产线数量由2022 年的2485 条减少至2193 条，退出率为11.75%，行业供给退出显著。保持定力、优化经营的龙头企业才能长期胜出，在行业下行期，东鹏控股的收入表现好于竞争对手，2024 年马可波罗、东鹏瓷砖产品、蒙娜丽莎、帝欧家居收入较2021 年累计下降22%、19%、34%、60%。预计公司2025-2026 年归属净利润为4.7、5.8 亿元，对应估值为17、14 倍。

风险提示

1、地产行业下行超预期；

2、原材料价格继续上涨。