投资要点：

金富科技为国内软饮料包装瓶盖头部企业，积极外延切入液冷高景气赛道，开启”包装+液冷”双轮驱动发展新阶段。公司成立于2001年，深耕塑料防盗瓶盖领域二十余年，与华润怡宝、景田、可口可乐、百事可乐、农夫山泉等国内外知名饮料企业建立长期稳定合作关系。2021-2025年收入稳定在6.6-8.9亿元、归母利润稳定在1-1.4亿元。2026年2月公司发布收购公告收购卓晖金属、联益热能各51%股权，并于4月并表，正式进军服务器液冷散热赛道。

AI算力需求爆发、服务器功率密度持续攀升，液冷散热成为高算力集群刚需解决方案，行业景气度高企。英伟达Rubin芯片已使用100%液冷方案，叠加液冷能效及全生命周期成本优势，预计将成为AI服务器标配解决方案。根据我们测算，全球AI服务器两大头部企业英伟达、谷歌液冷系统采购需求量保持快速提升，同时受益于AI芯片出货量增长，及液冷渗透率提升。我们测算，2026-2027年两大头部企业液冷采购金额合计为741、1761亿元，分别同比增长249%、138%

英伟达供应商认证体系收紧，有利头部份额集中。英伟达Rubin平台进一步收紧机柜内液冷等关键部件管控，直接指定核心部件供应商，供应链向头部厂商集中，英伟达GB300与Rubin两代平台液冷供应商格局呈现台系厂商主导。谷歌通过一级供应商直采方式，2025年底以来加大中国审厂及供应商筛选。英伟达与谷歌散热系统重要供应商奇宏科技2025年以来业绩爆发式增长，最新股东大会披露液冷市场供不应求，A服务器液冷订单已排产至2029年。

金富包装主业经营稳健，提供外延并购基础支撑。塑料瓶盖行业需求平稳，金富为行业内头部企业，我们测算公司2025年市占率达到10%。客户优质，回款情况良好，现金流表现优异，2021-2025年经营现金流净额持续高于净利润，凭借主业优秀自我造血能力.公司2021-2025年资产负债率均不超过25%。2025年包装主业产能建设基本完成，构筑全国化供应链支撑中长期发展，资本开支显著下降。

包装精益制造经验赋能，26Q1迅速落地2家液冷标的收购。公司2026年2月公告收购卓晖金属和联益热能各51%股权，4月实现并表。收购方案设计详尽完善，通过业绩承诺、股份绑定、超额奖励、后续收购安排、核心团队服务约定等多重机制，实现对各方利益的深度绑定和有效保护。收购标的主营管路类、冷板等产品，主要客户为奇宏电子、宝德科技等头部液冷集成商，2025年1-10月两家标的公司合计收入达到3.1亿元、净利润6627万元，较2024年全年分别增长222%、593%。标的公司焊接相关制造工艺领先，良率、稳定性表现突出，实现与头部客户共研的深度绑定。

利益机制理顺，多渠道融资发展，液冷扩产能、扩客户、扩品类，有望快速放量。2026年上市公司控股股东向标的公司创始人6%股权协转完成，以及首次股权激励授予落地，标的公司及上市公司利益绑定，激发经营活力。上市公司自有资金+融资形成强支撑，叠加上市公司金属加工制造能力补充，将助力液冷业务快速产能扩张。通过产能扩张，在深度绑定已有大客户同时，可加速新客户和新品类拓展布局，标的公司已为台达和比亚迪电子等客户小批量供货、富士康送样测试。公司此前产品以管路类和冷板为主，获得产能支撑后将加速开拓分集水器、光模块液冷等存在较大发展空间的液冷产品。

双主业发展格局确立，包装贡献稳定现金流支撑，外延切入液冷赛道注入高成长弹性。我们预计公司2026-2028年归母利润为2.50、5.84、8.18亿元，同比增长148%、133%、40%（若并表标的公司100%股权，2026-2028年净利润为3.79、10.24、14.88亿元）。参考可比公司2027年平均PE44X作为目标PE估值，根据我们对公司2027年盈利预测5.84亿元，对应目标市值258亿元，较当前32%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：收购整合不及预期的风险、标的公司业绩承诺无法达成及商誉减值风险、标的公司客户集中度较高的风险、液冷行业竞争加剧风险、以简易程序向特定对象发行股票事项不确定风险、包装主业特续下滑风险。