化工产品景气下降，上半年业绩同比下滑，二季度业绩环比改善。公司发布2023 年中报，2023 年上半年营收32.1 亿元，同比-18.6%，归母净利润3.3亿元，同比-28.6%；其中单二季度营收16.3 亿元，同比-31.5%，环比+3.2%），归母净利润1.8 亿元，同比-48.8%，环比+21.5%。公司2023 年上半年毛利率为16.4%，同比下降6.8pcts，主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑，单二季度毛利率16.6%，环比提高0.5pcts。公司2023 年上半年三费率7.8%，同比上升0.5pcts，研发费用率4.6%，同比上升0.6pcts，净利率为10.3%，同比下降1.4pcts。

EVA 维持高毛利，PP、EO/EOD、甲醇等景气下滑拖累业绩。分板块来看，EVA上半年产量同比增加33%，营收28.4 亿元，同比降低22.4%，毛利率达到42.9%，同比降低11.2pcts；公司聚丙烯聚焦于高附加值的高端专用料方向，营收8.0 亿元，同比降低17.0%，毛利率为0.7%，同比降低4.0pcts；环氧乙烷衍生物营收4.0 亿元，同比降低3.9%，毛利率为9.1%，同比降低9.1pcts，表面活性剂销量同比增长32%，其中特种表面活性剂产品销量同比增长103%，光伏切割用特种表面活性剂销量同比增长35%。

新材料项目稳步推进，新建30 万吨/年POE 项目。公司2023 年下半年投产项目包括9 万吨/年VA 项目、2 万吨/年UHMWPE 项目、10 万吨/年乳酸及4万吨/年PLA 项目、1 万吨/年电子级高纯特气项目、3000 吨/年锂电添加剂VC 项目，装置投产后将降低EVA 生产成本，同时增加公司高毛利产品品类，增强公司整体盈利能力。此外公司“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”、5 万吨PPC 项目计划于2025 年建成投产。公司与惠生中投设立合资公司联泓惠生(江苏)新材料有限公司，规划建设30 万吨/年POE 项目，一期规划产能10 万吨/年，预计于2025 年建成投产，二期规划产能20 万吨/年，进一步丰富公司光伏胶膜料原材料矩阵。公司持股51%与北京卫蓝新能源合资成立联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，完善公司新能源业务布局。

风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。

投资建议：由于下游需求恢复较弱，公司产品价差收窄，我们下调公司2023-2025 年归母净利润至6.4/8.8/11.0 亿元（原值为11.1/15.0/19.5 亿元），同比增速-25.8%/37.1%/24.4%；摊薄EPS 为0.48/0.66/0.82 元，当前股价对应PE 为42.7/31.1/25.0x，下调至“增持”评级。