业绩简评

10 月 25 日公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 49.4亿元，同比-23%，实现归母净利 4 亿元，同比-48%。其中 Q3 实现营业收入 17.3 亿元，同比-30%、环比+6%，实现归母净利润 0.78亿元，同比-76%、环比-52%，实现扣非归母净利 0.56亿元，同比-80%，环比+40%。非经常损益主要为政府补助。

经营分析

Q3光伏排产提升带动EVA盈利修复，2024年供需望改善。7-8月光伏产业链上游价格企穗，组件排产提升带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.6-1.7万元/吨，叠加公司PP专用料、EOD特品等主要产品价格逐步企稳、毛利率提升，公司盈利能力有所修复，营业收入环比增长6%，销售毛利率环比提升2.9PCT至19.54%，2024年光伏需求有望维持30%增长，光伏EVA树脂需求持续增加，但 2024 年 EVA 新增装置较少，考虑装置爬产等因素，光伏EVA树脂价格及盈利有望回升。

Q4多套装置中交或投产，新产品2024年起贡献业绩增量。四季度公司将有多套装置建成投产，9万吨/年VA 装置投产后将显著降低EVA产品成本，2万吨/年UHMWPE，10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA、1万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，扩大收入规模，增强公司整体盈利能力，推动业绩持续增长。

布局POE再完善新材料平台，全面提升光伏材料竞争力。为提升公司在光伏材料領城竞争力，公司与惠生中投《自主开发了全套POE工艺技术、具备产业化条件）设立合资公司规划建设30万吨/年POE项目，其中一期10万吨装置预计于2025年建成投产，有望丰富公司在新能源材料領域的布局，增强盈利能力。此外，公司20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年将具有35万吨EVA 及 10 万吨 POE产能，全面提升光伏領域竞争力。

盈利预测、估值与评级

根据我们对产品价格的最新预测，下调公司 2023-2025 年盈利預测至5.6（-35%）、10.4（-6%）、12.1（-6%）亿元，考虑到公司新材料平台带来的高成长性，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。