业绩简评

3 月27 日公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入62.7亿元，同降7.5%；实现归母净利润2.34 亿元，同降47.5%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同增2.0%。其中Q4 实现营业收入13.0亿元，同降29.4%、环降21.3%，实现归母净利0.56 亿元，同增34.4%、环增49.3%，实现扣非归母净利润0.35 元，同降37.3%、环降9.5%。非经常损益主要为政府补助。

经营分析

原材料自供降本，EVA 产品盈利水平维持高位。2024 年公司EVA 产品销量15.56 万吨，2024 年1 月9 万吨/年VA 装置投产实现了EVA 装置的原料完全自给，进一步降低生产成本，在全年产品均价同比下降26%的背景下仍维持较高的盈利水平，全年EVA 产品毛利率达30.12%。24Q4 起EVA 价格开始上涨，截至3 月底已较底部上涨16%以上，25Q2 光伏排产快速提升带动胶膜需求增长，预计EVA 价格及盈利有望持续修复。

多条新建装置顺利投产，新品放量积极开拓新市场。2024 年公司多条新建装置顺利投产、新产品逐步放量，EC 产品成功通过锂电行业头部客户评价并实现供应；2 万吨/年UHMWPE 装置已产出锂电隔膜料、高端纤维料等5 个牌号产品，通过了下游客户验证；1 万吨/年电子级高纯特气装置已产出合格的电子级氯化氢、电子级氯气产品，已供应台积电、上海新昇等行业领先企业；10 万吨/年乳酸装置、4 万吨/年PLA 装置已产出合格PLA 产品投放市场，并开发3D 打印等新应用场景。

在建项目逐步投产，新材料平台支撑业绩持续增长。公司持续聚焦新材料方向，20 万吨/年EVA 装置、10 万吨/年POE 装置、4000 吨/年锂电添加剂VC 装置、30 万吨/年PO 装置、5 万吨/年PPC 装置、24 万吨/年PPG 装置预计于2025 年陆续投产，有望全面提升公司在新能源材料、可降解材料等领域的竞争力，支撑业绩持续增长。

盈利预测、估值与评级

根据我们对公司在建装置投产进度、EVA 及POE 产品供需及价格的最新预测，调整公司2025-2026 年盈利预测至2.8、5.9 亿元，新增2027 年盈利预测7.3 亿元，2025-2027 年同比增速分别为20%/110%/24%，考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。