事件：据公司2024年年报，2024年公司实现营收62.68亿元，同比下降7.5%，归母净利润2.34 亿元，同比下降47.5%，扣非归母净利润1.85 亿元，同比增加2.0%；2024 年Q4 公司实现营收13.01 亿元，同比下降29.35%，归母净利润0.56 亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润0.35 亿元，同比下降37.3%。

点评

巩固EVA 产品竞争优势, 积极布局POE 业务，丰富光伏材料布局2024 年，公司EVA 产量15.87 万吨，销量15.56 万吨，基本实现满产满销。2024 年，公司EVA 产品盈利能力承压，毛利率为30.12%（同比下降10.8pct），主要系受EVA 价格波动影响。未来，在建20 万吨/年EVA产能预计2025 年投产，公司EVA 产能将超过35 万吨/年。此外，公司9 万吨/年VA 装置已于2024 年1 月投产，实现了现有EVA 装置原料完全自供。产能释放叠加原料自供降低成本，公司EVA 板块盈利能力有望修复。公司在巩固EVA 产品竞争优势的同时，积极布局POE 业务，10万吨/年POE 项目，计划于2025 年建成投产。公司将同时拥有EVA 与POE 两大主流光伏胶膜料产品，进一步丰富在光伏材料领域的布局。

新产品陆续投放，持续优化产品布局

2025 年，公司的新建项目将陆续投产，新产品开始推向市场并逐步放量。

2 万吨/年UHMWPE 装置已产出锂电隔膜料、高端纤维料等5 个牌号产品，通过了下游客户验证；1 万吨/年电子级高纯特气装置，已产出合格的电子级氯化氢、电子级氯气产品，产品质量优异并已供应台积电、上海新昇等行业领先企业；10 万吨/年乳酸装置、4 万吨/年 PLA 装置已产出合格PLA 产品。

在建项目稳步推进，未来成长空间广阔

2025 年，公司多个在建项目拟投产，有望支撑业绩增长。新能源材料领域：在建20 万吨/年EVA 产能和10 万吨/年POE 项目预计2025 年投产；锂电添加剂项目4000 吨/年VC 装置计划于2025 年年中建成投产。生物可降解材料领域：公司在建的5 万吨/年PPC 项目计划于2025 年建成投产；其他特种材料领域：24 万吨/年PPG 项目于2025 年投产。

盈利预测与投资建议：考虑到EVA 盈利修复，新产品进入放量期，在建项目稳步推进，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润3.05/5.21/6.80 亿元，对应PE 为59.06X/34.59X/26.53X，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，原材料和产品价格波动风险，项目投产不及预期风险，业绩预测和估值不达预期。