事件描述

公司公布2025 年第一季度报告，2025 年第一季度实现营业收入15.39 亿元，同比增长3.48%，环比增长18.27%；归母净利润0.71 亿元，同比增长38.83%，环比增长27.27%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长1140.67%，环比增长102.65%。

事件评论

一季度业绩企稳向好。2025 年一季度公司利润实现较大增长，主要原因：（1）持续优化运营，主要装置满负荷稳定运行，产品产销量同比增加，其中EVA 销量超4.3 万吨，同比增长约28%；（2）主要原材料价格下降，装置运行效率提升，生产成本同比下降；（3）EC、UHMWPE、电子特气、PLA 装置陆续进入产能放量阶段，新产品开始贡献利润。

EVA 需求保持稳步增长，未来成长空间较大。2024 年全球及中国新增装机量保持快速增长。根据中国光伏行业协会统计，2024 年国内新增装机量277.6GW，同比增长28.3%；2024 年组件出口量238.8GW，同比增长12.8%。根据BNEF 数据，2024 年全球新增装机量达599GW，同比增长34.9%，2025 年全球新增装机量预计可达698GW，同比增长16.5%。根据卓创资讯统计，2024 年中国EVA 产量为238.4 万吨，表观消费量为304.7万吨，进口依存度为30.1%。光伏胶膜依然是EVA 下游第一大应用领域，占比为53.4%，EVA 在电线电缆、发泡、热熔胶等领域需求稳定增长。未来五年，预计EVA 需求复合增长率可达11.2%，至2029 年EVA 总需求量可达535 万吨。

UHMWPE 需求稳步增长，未来发展空间大。近年来全球及中国UHMWPE 需求增长迅速，据隆众资讯统计，2024 年中国需求量为30.5 万吨，占全球消费市场的一半以上。

UHMWPE 当前处于快速发展的阶段，隔膜料和纤维料是UHMWPE 的两大高端品种，进口依存度约55%，兼具高成长性及较大进口替代空间。UHMWPE 纤维已在人形机器人等新型场景实现应用，有望带动UHMWPE 纤维需求持续增长。根据相关数据统计，2023-2028 年中国 UHMWPE 纤维需求量年均复合增长率约10.4%。

公司产能稳步投产。公司EVA 产品现有产能超过15 万吨/年，装置采用ExxonMobil 釜式法工艺技术，在建产能20 万吨/年，计划于2025 年投产。公司2 万吨/年UHMWPE 装置采用合作开发的新型连续法工艺技术，已产出高端隔膜料、纤维料等5 个牌号产品。

公司未来成长空间广阔。一、新能源领域：1）公司20 万吨/年EVA 产能预计2025 年开始陆续投产；2）积极布局POE 业务，规划建设30 万吨/年POE 项目，其中一期10 万吨/年、二期20 万吨/年，生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品，“热塑性聚乙烯弹性体POE 项目”已开工建设。二、生物可降解材料领域：在建的5 万吨/年PPC 装置计划于2025 年建成投产。

暂不考虑未来股本扩张，预计公司2025-2027 年归母净利润为2.9 亿元、4.0 亿元、5.2亿元，对应2025 年4 月25 日收盘价的PE 为65.2 倍、47.0 倍、36.1 倍，维持"买入"评级。

风险提示

1、EVA 景气度不及预期；2、项目建设进度不及预期。