投资要点

事件：联泓新科发布2025 年报和2026 年一季报，25 年实现营收63.38 亿元，同比+1.11%；归母净利润3.06 亿元，同比+30.40%；扣非归母净利润3.03 亿元，同比+64.45%；毛利率18.72%，同比+2.22pct；净利率5.01%，同比+0.77pct。26 年Q1实现营收22.46 亿元，同比+45.93%；归母净利润1.45 亿元，同比+102.67%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比+109.12%；毛利率23.30%，同比+4.53pct；净利率8.19%，同比+3.36pct。

业绩同比高增，盈利能力显著修复。分产品来看，公司25 年新能源光伏材料、特种树脂、特种精细化学品、副产品及其他分别实现营业收入17.31/17.32/10.81/12.24 亿元，同比+2.95%/+0.76%/+0.04%/-23.99%；毛利率分别为27.76%/16.20%/20.20% /4.40%，同比-0.22/+0.82/+10.52/+0.33pct。2026年一季度，公司实现营业收入22.46 亿元，同比增长45.93%；归母净利润1.45 亿元，同比增长102.67%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比增长109.12%。营业收入同比增长主要系UHMWPE、EVA 二期、PO、PPG 等新投产装置产能释放，新产品产销量增加；净利润同比大增主要因新投产装置贡献利润，主要产品盈利能力提升。同时，成本端改善明显，2025 年下半年甲醇平均采购价格1,946.68 元/吨，较上半年2,141.74 元/吨回落；原料煤下半年均价750.18 元/吨，较上半年773.23 元/吨继续下行，原材料价格同比回落有效增厚利润空间。

光伏材料双轮驱动，产品结构持续优化。在新能源光伏材料领域，公司同时布局EVA 与POE 两大核心光伏胶膜料产品。公司在国内率先开发出EVA 光伏胶膜料，拥有全球领先的两套EVA 生产装置，产能超过35 万吨/年,其中一套采用ExxonMobil釜式法工艺技术，产能超15 万吨/年，已稳定运行多年；另一套采用LyondellBasell管式法工艺技术，产能为20 万吨/年，于2025 年12 月顺利投产。EVA 主要原料乙烯和VA 均为公司自产，在原料稳定供应和成本方面具有优势。POE 作为第二大类光伏胶膜原料，与EVA 形成有效互补，主要应用于N 型电池、BC 电池等新型光伏电池的封装；此外，POE 也是一种性能优异的车用塑料增韧材料。公司在巩固EVA 产品竞争优势的同时，积极布局POE 产品，采用自主开发的溶液法工艺，可生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端产品，10 万吨/年POE 项目预计将于2026 年Q2 投产。

研发投入持续加码，技术储备日益丰厚。公司坚持创新驱动发展战略，重点围绕新能源材料、生物材料、电子材料、特种材料等领域开展技术攻关。2026 年Q1，公司研发费用9,403.66 万元，同比增长51.55%；2025 年全年研发投入3.00 亿元，占营业收入的4.73%，研发人员499 人，占比18.74%。截至2025 年末，公司已获得授权专利308 项，主持或参与修制订国家和行业标准13 项，并承担国家科技部“863 计划”和“国家重点研发计划”等多项国家级科研项目。公司构建了“自主研发+合作开发”的研发模式，已储备多项技术成果，涵盖固态/半固态电池材料、生物基材料、湿电子化学品、光刻胶材料、高端聚烯烃材料、特种工程材料等多个前沿领域。同时，公司持续加强与中国科学院等科研院所的协同创新，不断丰富化工新材料领域的研究力量和创新资源。

投资建议：公司作为新材料平台型企业，多个在建项目将投产，有望带来显著业绩增量，持续推出高壁垒新产品，产品结构不断优化，看好公司未来的成长空间。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为87.94(原88.38)/ 107.74(原102.98)/125.40 亿元，同比分别增长38.8%/22.5%/16.4%，归母净利润分别为6.38(原6.03)/ 7.81(原7.63)/9.26 亿元，同比分别增长108.7%/22.4%/18.6%，对应PE 分别为57.5x/47.0x/39.7x；维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；工艺技术迭代风险；新产品研发验证不及预期；项目进度不及预期；安全环保风险。