业绩简评

3月29日公司发布2022年年报， 全年实现营收82亿元， 同比+7.6%，实现归母净利润8.66亿元，同比-20.6%，扣非归母净利7.07亿元，同比-19.8%，主要受Q1技改停产、Q4产品价格大幅波动影响。其中Q4实现营收17亿元，同比-9.1%，实现归母净利润0.88亿元，同比-67.1%，实现扣非归母净利0.57亿元，同比-69.4%。

经营分析

四季度 EVA 产品价格大幅下降，盈利能力承压，公司全年实现EVA树脂销售 14.22万吨，同比+3%，主要因Q1技改将产能提升至约16万吨/年。公司 EVA业务贡献营收28.35亿元、毛利率51.05%， 全年盈利能力维持高位。四季度下游需求波动，其中12月光伏产业链开工率大幅下降，导致光伏EVA树脂价格由2.35万元/吨快速下跌至1.5万元/吨，叠加上游原材料价格上涨、PP/EOD 等其他产品价格下跌，Q4公司盈利能力承压。

光伏下游需求旺盛，排产提升带动盈利修复。春节后光伏下游需求及排产逐步恢复，光伏 EVA树脂价格底部回升，近期光伏料报价已回升至近1.9万元/吨，随着光伏产业链排产持续提升、线缆/发泡等领域需求回暖， EVA产品盈利有望快速修复。2023年光伏产业链价格下降有望带动需求同比提升45%以上，光伏 EVA 树脂需求快速增加，但2023年EVA新增装置较少，考虑爬产等因素，预计光伏 EVA 树脂将成为光伏产业链相对紧块的环节之一，EVA 产品价格及盈利有望持续高位。

新材料平台布局顺利推进，有望推动业绩续增长。公司依托技术及产品积累，积极推进20 万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13 万/吨年 PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等在建项目建设，预计将于2023-2025年陆续投产，布局光伏材料、新能源电池材料、生物可降解材料、特种精细材料等领域，打造新材料平台型企业，有望逐步贡献业绩增量，推动业绩持续增长。盈利预测、估值与评级考虑到产品价格波动的影响，我们下调公司2023-2024年盈利预测至11.7（-30%）、14.5（-28%）亿元， 新增2025年盈利预测18.7亿元， 对应 EPS 为 0.88、1.08、1.40元，当前股价对应PE 估值 33、27、21倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格不及预期：扩产项目建设及新产品研发不及预期。