公司发布2023 年半年报，盈利同比减少29%。公司EVA 粒子业务承压，一体化布局提升成本优势，投建POE 产能丰富光伏产品布局；维持增持评级。

支撑评级的要点

2023 年盈利同比减少29%：公司发布2023 年半年报，实现营业收入32.07亿元，同比减少18.56%；实现归属于上市公司股东的净利润3.26 亿元，同比减少28.63%，扣非盈利6941 万元，同比减少81.17%。

上半年EVA 粒子业务承压，Q2 盈利环比改善：2023 年上半年，宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，产品与原料价差收窄，毛利率有所降低。2023 年上半年，公司实现EVA 粒子收入10.33 亿元，同比减少22.40%，EVA粒子毛利率同比减少11.24 个百分点至42.93%。2023 年Q2，产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，Q2 公司综合毛利率环比提升0.46个百分点至16.61%，综合净利率环比提升1.59 个百分点至11.10%。

优质产能持续扩张，一体化布局增强成本优势：公司 EVA 产品现有产能超过15 万吨/年，在建产能 20 万吨/年。2025 年新产能投产后，公司将同时拥有管式法工艺和釜式法工艺两套生产装置，有利于提高生产操作弹性，灵活布局产品结构，促进新产品开发。此外，公司在建的 9 万吨/年VA装置计划于2023 年底建成投产，投产后可满足35 万吨/年 EVA装置配套的原料需求，进一步增强公司成本优势。

投建POE 产能，丰富光伏产品布局：近期公司公告，规划建设 30 万吨/年 POE 项目。未来公司将同时拥有 EVA 与 POE 光伏胶膜料产品，进一步丰富公司在新能源光伏材料领域的布局，增强核心竞争优势。

估值

在当前股本下，结合公司半年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至0.53/0.78/0.79 元（原预测2023-2025 年每股收益为0.90/1.32 /1.49 元），对应市盈率38.7/26.4/25.9 倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。