事件描述

公司公布2023 年三季度报告，2023 年前三季度累计营业收入49.36 亿元，同比减少23.08%；归母净利润4.04 亿元，同比减少48.01%；经营活动产生的现金流量净额3.57 亿元，同比减少68.70%。其中2023 年第三季度营业收入17.29 亿元，同比减少30.26%；归母净利润0.78亿元，同比减少75.59%，扣非后归母净利润0.56 亿元，环比增长40.2%。

事件评论

23Q3EVA 价格略有提升，价差略有收窄。EVA 下游光伏等行业需求23Q3 有所改善，光伏级EVA 平均价格环比基本持平，原料甲醇及醋酸乙烯价格分别环比上涨3.6%、2.6%，光伏级EVA 价差为8220 元/吨，环比略有下滑。公司23Q3 产品价格逐步企稳，EVA 高端料、PP 专用料、EOD 特品等主要产品销量增加、毛利率进一步提升，盈利能力有所修复，经营业绩环比改善。公司扣非后归母净利润0.56 亿元，环比增长40.2%。公司有多套装置将于23Q4 建成中交或投产，9 万吨/年VA 装置投产后将显著降低EVA 产品成本，2 万吨/年UHMWPE、10 万吨/年乳酸及4 万吨/年PLA、1 万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，扩大收入规模，增强整体盈利能力。

2023-2024 年需求稳步增长，而供给增量有限。从需求维度看，CPIA 最新预测2023 年全球光伏新增装机量将达到305-350GW，我国光伏新增装机量120-140GW。EVA 作为光伏胶膜的主要材料之一，需求量将随着光伏新增装机量的持续增长而快速增加。EVA 在光伏胶膜、电线电缆、发泡、热熔胶等应用领域需求仍将保持稳定增长，预计2025 年国内EVA 整体需求量将超过350 万吨，预计供需将维持紧平衡状态，需求增量及进口替代量仍有较大空间。供给端来看，下一轮扩张将在2024 年底陆续开始。因此，需求保持高景气背景下，光伏级EVA 将有望继续保持较高景气周期。

公司未来成长空间广阔。一、新能源领域：1）公司在建产能EVA 产能20 万吨/年，预计2025 年开始陆续投产；2）在建9 万吨/年VA 装置计划于2023 年底建成投产，投产后可满足35 万吨/年EVA 装置配套的原料需求；3）积极布局POE 业务，规划建设30 万吨/年POE 项目，其中一期10 万吨/年、二期20 万吨/年，生产POE 光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品，一期项目预计于2025 年建成投产；4）公司在建的2 万吨/年UHMWPE 装置计划于2023 年底建成投产，锂电添加剂项目3000 吨/年VC 装置计划于2023 年底建成投产。二、生物可降解材料领域：1）公司在建的13 万吨/年PLA 项目采用自主开发的"淀粉-高光纯乳酸-高光纯丙交酯-聚乳酸"全产业链技术，其中一期10 万吨/年乳酸装置、4 万吨/年PLA 装置计划于2023 年底建成投产；2）在建的5 万吨/年PPC装置计划于2025 年建成投产；三、特种精细材料领域：在建的1 万吨/年电子特气项目计划于2023 年底建成投产。

暂不考虑未来股本扩张，预计公司2023-2025 年归母净利润为5.3 亿元、9.0 亿元、15.9亿元，对应2023 年11 月1 日收盘价的PE 为48.2 倍、28.1 倍和16.0 倍，维持"买入"评级。

风险提示

1、EVA 景气度不及预期；2、项目建设进度不及预期。