9 月半导体指数下跌，相较历史估值水平具备安全边际2021 年9 月费城半导体指数下跌4.67%，跑赢纳斯达克指数0.64pct，年初以来上涨16.66%，跑赢纳斯达克指数3.64pct。申万半导体指数下跌3.54%，跑赢电子行业0.39pct，年初以来上涨25.93%，跑赢电子行业21.99pct。从半导体子行业来看，集成电路、分立器件、半导体材料9 月的涨跌幅分别为-3.48%、-6.07%、-3.03%，年初以来的涨跌幅分别为22.42%、5.58%、63.66%。截至2021 年9 月30 日，申万半导体指数PE（TTM）为68 倍，相较历史估值水平具备安全边际，处于近五年估值25.95%分位、近三年估值27.27%分位、近一年估值8.26%分位。

北美半导体设备出货额环比减少，台股设计制造月收入增速收窄2021 年8 月全球半导体销售额为472 亿美元，同比增长29.7%，环比增长3.3%，同比增速较上月提升0.7pct；北美半导体设备销售额为36.5亿美元，同比增长37.6%，环比减少5.4%，同比增速较上月下滑12.2pct。

存储芯片合约价格保持稳定，现货价格明显下跌。基于台股月度营收数据，台股IC 设计、制造8 月合计收入同比增速均收窄，其中台积电增速下滑5.7pct，联发科增速下滑20.4pct；IC 封测月收入增速略有提升。

投资策略：三季报披露窗口期，关注业绩超预期个股的α机遇据IC Insights 最新预测，全球晶圆代工销额将维持强劲增长，2020-2025年的CAGR 为11.6%，2025 年将达到1512 亿美元。在全球市场持续扩容的大环境中，国内半导体企业正进入黄金成长期，但是基于2021 年的高基数，我们认为明年半导体整体表观增速或有所放缓，依靠涨价带来的业绩高增长不可持续，中期进入分化行情。从月度高频数据来看，短期行业景气呈现边际走弱，北美半导体设备出货额环比下滑，存储芯片现货跌价明显，台积电、联发科收入增速收窄，我们对板块性走势短期相对谨慎，同时，考虑到10 月份为三季报披露窗口期，部分细分高景气行业龙头仍有望延续业绩高增长，建议关注业绩超预期个股的α机遇。

月专题：德州仪器——全球模拟芯片龙头的崛起历程德仪2020 年收入144.61 亿美元，净利润55.95 亿美元，主要业务包括以电源管理芯片、信号链芯片为主的模拟芯片和以DSP、MCU 为主的嵌入式处理器，收入占比分别为75%、18%。公司产品系列约8 万种，客户数量约10 万家，凭借长期模拟和嵌入式并重的布局，以及多次并购整合，公司从2004 年来稳居全球模拟芯片龙头地位，截止21 年9 月30日，公司市值1775 亿美元。公司09 年启用全球首座12 英寸模拟芯片厂RFAB1 厂，之后持续加大12 英寸产线布局，以降低成本提升竞争优势，未来战略将集中在工业和汽车电子。3Q21 收入指引44 至47.6 亿美元，同比增长15%-25%，环比增长-4%-4%，增速相比Q2 明显降低。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。