10 月半导体指数上涨,相较历史估值水平具备安全边际2021 年10 月费城半导体指数上涨5.93%,跑输纳斯达克指数1.34pct,年初以来上涨23.46%,跑赢纳斯达克指数3.21pct。申万半导体指数上涨1.06%,跑输电子行业0.64pct,年初以来上涨27.27%,跑赢电子行业21.56pct。从半导体子行业来看,集成电路、分立器件、半导体材料9 月的涨跌幅分别为0.86%、5.54%、0.45%,年初以来的涨跌幅分别为23.48%、11.42%、64.39%。截至2021 年10 月29 日,申万半导体指数PE(TTM)为69 倍,相较历史估值水平具备安全边际,处于近五年估值28.70%分位、近三年估值28.61%分位、近一年估值15.77%分位。

半导体销售额增速收窄,台股设计制造环比增长,封测环比减少2021 年9 月全球半导体销售额为483 亿美元,同比增长27.6%,环比增长2.2%,同比增速较上月收窄2.1pct;北美半导体设备销售额为37.2亿美元,同比增长35.5%,环比增长1.7%,同比增速连续三个月收窄。 存储芯片合约价格保持稳定,现货价格继续下跌。基于台股月度营收数据,台股IC 设计、制造9 月合计收入环比增长,设计同比增速收窄12.02pct,IC 封测月收入环比减少,同比增速提升3.36pct。其中台积电9 月收入同比增长19.67%,增速提高7.83pct,联发科同比增长26.51%,增速下滑4.34pct;日月光封测同比增长32.70%,增速提高9.44pct。

投资策略:3Q 增速收窄,分化行情下关注代工和平台型Fabless从3Q20 开始,半导体行业因缺货涨价业绩进入高增长期,2Q21 增速达到高点,3Q21 业绩增速明显收窄,基于之前的高基数和部分消费电子需求放缓,我们认为半导体整体增速或将放缓,二级市场将逐渐进入分化行情。从月度数据来看,短期行业景气度边际走弱,北美半导体设备出货额同比增速连续三个月收窄,存储芯片现货价格持续下跌,台湾设计企业同比增速收窄12pct,我们对半导体板块性走势短期相对谨慎,建议关注产能利用率将在较长时期处于高位的晶圆代工企业、品类持续扩张的模拟企业以及已崭露头角的AIoT 和3C 芯片领域平台型企业,推荐中芯国际、圣邦股份、思瑞浦、芯朋微、韦尔股份、晶晨股份、卓胜微等。

月专题:亚德诺——运放器起家,专注高性能模拟芯片亚德诺FY2020 收入56.03 亿美元,归母净利润12.21 亿美元,主要产品为高性能模拟、混合信号和数字信号处理芯片。2020 年公司在模拟芯片市场全球排名第二,2021 年成功收购全球第七的模拟公司Maxim,收购后产品型号超过7.5 万款,客户数量超过12 万家。截至2021 年10月29 日,公司市值为639 亿美元。工业、汽车电子、通信合计收入占比超过85%,其中工业占比约50%。FY4Q21 收入指引17.1 至18.5 亿美元,同比增长17%-27%,环比增长-3%-5%,增速与FY3Q21 基本持平。

风险提示:国产替代进程不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧。