本报告导读：

25 年和26 年一季度公司营收持续保持良好增长。25 年公司集团化发展，聚焦核心，轻装上阵，同时小配送模式持续优化，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。我们调整 26-27 年每股营收预测为 18.87/21.70 元（原预测为19.19/21.74 元），新增28 年24.53 元预测。结合可比公司估值情况，给予公司1.5 倍的PS（2026E），目标价为28.31 元/股，维持“增持”评级。

25 营收势能良好，利润扭亏。25 年公司实现营收20.25 亿元（YOY+21.7%），实现归母净利润0.25 亿元（扭亏为盈）。具体拆分来看，25 年毛利率+1.0pct，期间费率-0.6pct（其中销售费率-0.3pct，管理费率-0.2pct，财务费率-0.3pct），最终归母净利率+2.8pct。

26Q1 收入继续保持稳健增长。26Q1 公司实现营收5.14 亿元（YOY+15.7%），实现归母净利润-0.03 亿元（YOY+43.5%）。具体拆分来看，26Q1 毛利率-0.23pct，期间费率-2.2pct（其中销售费率-0.5pct，管理费率-1.1pct，财务费率-0.6pct），最终归母净利率+0.7pct。

经销渠道表现良好，电商增速靓丽。25 年分渠道来看，经销渠道同比增长18.33%，直销渠道同比增长30.28%，商超渠道同比增长25.24%。分地区来看，浙江省同比增长6.76%，江苏省/上海市/其他地区同比增长60.10%/25.63%/26.96%。此外25 年公司线上 GMV 突破 5000 万元，实现连续两年翻倍增长。

集团化发展，聚焦核心，轻装上阵。25 年公司以集团化发展的全局视角，直面全国化扩张中的经营压力，坚持“聚焦核心、轻装前行”，主动优化战略布局：出售北京祖名香香50.83%股权，果断剥离亏损资产；依托前期收购的南京果果豆制食品 51%股权，深化华东核心市场布局，持续提升区域市场渗透率与供应链运营效率。此外公司“小配送”社区服务模式持续优化，渠道触达能力更强、服务更精准，集团对终端市场的掌控力稳步提升。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。