投资要点

事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入9.99 亿元，同比增长25.46%；归母净利润1.23 亿元，同比增长22.79%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长19.06%。2022 年第三季度，公司实现营业收入3.65 亿元，同比增长21.89%，环比增长7.04%；归母净利润0.45 亿元，同比增长3.55%，环比增长7.14%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长17.55%，环比增长11.43%。

点评：1、陶瓷外壳国产替代加速，收入业绩环比持续增长：受益于电子陶瓷外壳国产替代进程加速，叠加公司消费电子新业务的持续爆发，在行业需求较弱背景下，公司前三季度营收和业绩持续保持高增长，单Q3 收入与业绩环比持续提升。盈利能力方面，受本期运输费用计入营业成本等影响，前三季度毛利率同比下降1.39pct 至27.68%，产品起量后在阶梯报价影响下，叠加材料成本有所上涨，单Q3 毛利率环比略微下滑0.40pct 至26.88%，但净利率同比下降0.27pct 至12.28%，基本稳定。公司持续降本增效，销售费用率同比下降0.32pct 至0.37%，管理费用率同比下降0.19pct至3.39%；受汇兑收益的正向影响，前三季度财务费用同比下降327.56%至-1214.17 万元。公司持续加大核心产品研发投入，研发费用同比增长32.01%至1.36 亿元。展望未来，电子陶瓷外壳国产替代需求强劲，公司生产任务饱满，消费电子募投项目产能释放在即，有望迎来增速提升拐点； GaN/SiC 优质资产收购方案积极推进，上市后有望加速产能扩张，作为电子陶瓷外壳重要下游，发挥协同效应，未来成长空间广阔。

2、电子陶瓷外壳“一枝独秀”，新产能释放在即：电子陶瓷外壳是高端半导体器件的关键部件，成长逻辑清晰，市场规模有望持续扩张，公司构筑了配方、设计和工艺三大核心竞争优势，在国内“一枝独秀”，受益客户国产替代趋势，份额有望持续提升。消费电子、激光雷达发射端模组、IGBT/碳化硅模组用陶瓷外壳产品逐渐打造新增长点，其中氮化铝产品领域已实现核心技术突破，产品性能媲美国外同类产品，并实现批量化生产。公司消费电子募投项目建设顺利，预计项目建成将达到年产消费电子陶瓷产品44.05 亿只的生产能力，产能爆发下有望推动公司业绩实现高增长。

3、碳化硅MOSFET 主驱进展顺利，有望在国内率先突破：公司拟收购的国联万众承接了十三所积累多年的碳化硅芯片器件技术，构筑了稀缺的一体化模式，应用于比亚迪OBC 的碳化硅MOSFET 获得订单突破，实现批量交付；与OBC 相比，主驱端碳化硅MOS 芯片产品价值量更高，技术难度更大，成长空间巨大，国联万众应用于主驱的碳化硅MOSFET 进展顺利，有望在国内率先突破。公司积极募集配套资金有望加速产能扩张，并切入下游模块环节，后期采用自有芯片封装模块价值量弹性更大，一体化布局核心优势凸显，未来有望凭借技术和客户优势，抢占市场，逐步迈入国产化SiC MOS 芯片第一梯队，并作为电子陶瓷外壳重要下游，发挥协同效应，深度受益于新能源汽车需求爆发与SiC MOS 芯片国产替代进程的加速。

4、GaN PA 海外市占率持续提升，受益卫星通信赛道建设提速：国联万众向安谱隆的销售收入增长迅速，2021 年为7609.31 万元，2022 年上半年销售额已达9892.67 万元；GaN 海外市场收入增长迅速，市占率持续提升，支撑未来收入持续成长。近期中国星网的通信卫星01/02 招标落地，国内低轨宽带卫星建设提速，而利用GaN 的射频放大器等能够将卫星通信信号强度和数据传输率大幅提高，未来氮化镓应用趋势明显。在此背景下，博威公司募投项目拓展卫星通信、6G 等新业务市场，加速开拓新业务。

5、盈利预测与投资建议：2022 年前三季度，在行业需求较弱背景下，公司收入业绩实现高增长，单Q3 环比持续提升。公司电子陶瓷外壳业务在国内“一枝独秀”，国产替代空间巨大，业务持续拓展，消费电子新产能释放在即，助力业绩持续高增长；国联万众SiC MOS 继OBC 用产品实现批量交付后，主驱产品进展顺利，有望在国内率先突破；氮化镓业务海外市场持续高增长，博威前瞻布局卫星通信、6G 等领域保持持续竞争力。不考虑收购并表，我们维持了盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润1.72、2.68、3.52 亿元，对应10 月27 日收盘价的PE 分别为130.5、83.9 和63.8 倍，维持“审慎增持”评级。

6、风险提示：资产注入进度不及预期；产能扩张进度不及预期；新产品研发风险。