中瓷电子是国内领先的电子陶瓷、第三代半导体供应商,深耕国产自主可控核心赛道。精密陶瓷零部件实现批量供货,解决“卡脖子”问题,估值有望提振。

内生+外延,深耕电子陶瓷、第三代半导体市场中瓷电子深耕电子陶瓷领域,背靠中电科十三所,23 年完成重大资产重组,布局第三代半导体。其中,电子陶瓷主要应用于通信、消费电子、半导体等重点领域;第三代半导体主要应用于5G 通信以及新能源汽车。 2016-2021 年,公司营收CAGR 为34%,归母净利润CAGR 为35%,23 年完成了对博威公司和国联万众的股权收购后,打开了新的市场空间。我们认为公司将受益于AI 算力、第三代半导体、智能驾驶的行业发展,在自主可控的大潮中,有望进入新的成长周期。

AI 驱动光模块升级,高端电子陶瓷有望放量中国电子陶瓷市场可达千亿,国产化率仅23%,主要应用领域为通信、消费电子行业。AI 驱动高端光模块放量,800G、1.6T 成为市场主力。公司已实现800G光通信器件外壳量产,与国外产品技术相当。公司持续投入电子陶瓷外壳生产线建设,后续产能持续释放,有望迎来业绩拐点。

精密陶瓷零部件突破,国产化替代大有可为 精密半导体陶瓷零部件主要用于刻蚀机、涂胶显影机、光刻机等半导体关键设备中,主要包括陶瓷环、手臂、真空吸盘、加热盘、静电卡盘等产品。2025 年,预计中国先进结构陶瓷市场规模约286 亿元,21 年国产化率仅20%。 公司发挥陶瓷材料技术优势,已经完成了静电卡盘、陶瓷加热器等产品的国产化突破。并且,相关产品核心技术达到国际水平,已批量应用于国产半导体设备中。中瓷电子产品实现“0-1”突破,精密陶瓷零部件盈利能力更高,有望进一步贡献利润、提振估值。

收购博威/国联万众,深耕三代半导体赛道 公司于2023 年完成重大资产重组,收购博威公司、国联万众,进军第三代半导体业务。第三代半导体主要应用于5G 基站和新能源汽车。 博威公司主营GaN 射频芯片,国内基站射频芯片国产化率仍有较大提升空间,23 年射频电子市场规模约103 亿元,国产化率为30%左右,公司积极扩产,享受国产化带来的增长红利。同时,5G-A、卫星通信、6G 等新兴场景有望驱动产品升级。 国联万众主要布局SiC 汽车芯片,23 年功率电子器件市场约153 亿元,同比增长45%,主要受益于新能源汽车行业高速成长。25 年初比亚迪推动“智驾平权”,SiC 产品渗透率有望进一步提升。公司汽车芯片在比亚迪汽车上批量应用,未来有望拓展更多车企,进入快速成长期。

盈利预测 预计24-26 年公司归母净利润分别为5.38、7.01、8.76 亿元,分别同比+10%、+30%、+25%。当前市值对应24-26 年PE 分别为38、29、23x,基于公司在电子陶瓷、精密半导体陶瓷零部件、第三代半导体等领域的战略地位,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示 产能落地不及预期;国产化进程不及预期;海外贸易制裁加剧等。