事件：

中瓷电子发布2024 年报和2025 年一季报，公司2024 年实现营业收入26.48 亿元，同比-1.01%；归母净利润5.39 亿元，同比+10.04%。公司2025Q1 实现营业收入6.14 亿元，同比+12.01%；归母净利润1.23 亿元，同比+48.81%。

点评：

双业务驱动利润稳健增长。公司2024Q4/2025Q1 营业收入分别为7.62/6.14 亿元，同比-0.82%/+12.01%。公司2024Q4/2025Q1 归母净利润分别为1.70/1.23 亿元，同比+16.03%/+48.81%。从2024 年分板块情况来看，电子陶瓷业务业绩稳定，营收同比+1.23%，毛利率同比-0.72pct；通信行业需求放缓，氮化镓业务承压，第三代半导体业务营收同比-12.05%，毛利率同比+6.38pct。2025Q1 市场开拓情况良好，SiC 功率模块与电子陶瓷业务增长可期。

第三代半导体技术储备长期蓄力。公司氮化镓产品主要用于通信基站发射功率领域，国内细分市场市占率第一，为国内少数实现批量供货4/6 英寸氮化镓射频芯片厂商之一，产品达到国内领先、国际先进水平。SiC 功率模块基于自有先进芯片技术，产品供应新能源汽车、工业电源、消费电子等领域，市场推广顺利获比亚迪、格力等客户认可，技术成本竞争优势明显。布局高压SiC 功率模块技术，抢占智能电网、轨道交通等领域市场份额，实现对硅基IGBT 功率产品覆盖替代。

电子陶瓷高端产品放量，深耕业务领域。公司为我国最大高端电子陶瓷外壳制造商，已可设计开发800G、1.6Tbps 光通信器件外壳和基板，与国外同类产品技术水平相当。公司开发精密陶瓷零部件用氧化铝、氮化铝产品及制造生产体系，精密陶瓷零部件达到国际水平，已通过客户验证并批量应用于国产半导体设备，营收同比大幅增长。消费电子陶瓷产品产线如期建成投产，产能爬坡已达预定目标。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为31.44/36.94/43.07 亿元，归母净利润分别为6.53/8.01/9.07 亿元，对应PE分别为32x/26x/23x。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求风险；技术研发不及预期；盈利预测不及预期