事件描述

公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营收18.35 亿元，同增5.94%；实现归母净利润1.31 亿元，同增12.91%；实现扣非归母净利润1.28 亿元，同增24.63%。

事件点评

各板块均实现稳健增长。分产品来看，车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统分别实现收入10.65、3.27、2.88 亿元，同比增速分别为4.80%、6.45%、4.34%。

毛利率基本维持稳定，费用率有所下降。2024 年公司实现毛利率21.39%，同比微降0.01pct，基本保持稳定。2024 年公司期间费用率为13.73%，同比有所降低，其中销售费用同增19.90%至0.70 亿元；管理费用同减7.06%至0.87 亿元；财务费用同减21.69%至0.1亿元；研发费用同增2.98%至0.84 亿元。展望未来，随着规模效应的体现与高盈利能力耗材的放量，我们看好公司盈利能力持续提升。

链传动领先企业，应用领域广泛。征和工业作为国内链传动行业的领军企业，专注于各类链传动系统的研发、制造与销售，形成了以车辆的发动机正时和传动系统、农业机械传动和输送系统、工业设备传动和输送系统为核心的三大业务板块。产品广泛应用于摩托车、汽车、自行车、船舶、农业机械、工程机械等领域，覆盖全球3000 余家客户。

持续推进产能布局，推动高端产品国产替代。公司持续推进高端装备关键零部件产业园建设，强化农机切割系统、园林工具链系统等产品研发制造能力，完善农业装备产业链条；推进征和工业（浙江）有限公司生产基地高标准投产，打造汽车链系统全部自制的核心竞争力；推进泰国工厂智能化改造，实现生产全流程数字化管控，提升生产效率与产品精度，依托泰国制造基地构建全球服务网络，加速全球化战略布局。

盈利预测与估值

公司为链传动领先企业，各项业务经营均稳健向上，我们预计公司2025-2027 年营收分别为20.54、23.56、26.23 亿元，同比增速分别为11.93%、14.73%、11.29%；归母净利润分别为1.7、2.07、2.5亿元，同比增速分别为29.41%、22.18%、20.75%。公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为23.78、19.46、16.12，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度不及预期；国产替代节奏不及预期。