事件：2025 年一季度公司实现营业收入3.95 亿元，同比+6.32%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.54/0.30 亿元，同比+100.09%/+16.45%；经营活动产生的现金流量净额为0.05 亿元，同比+109.96%。

当期政府补贴增加，2025Q1 利润大幅增长。2025 年一季度公司归母净利润同比+100.09%，实现大幅增长，其中计入当期损益的政府补贴为2700.35 万元，扣非归母净利润同比+16.45%，整体实现稳健增长，同时票据支付材料及收到的政府补贴增加带动公司现金流显著改善，2025 年一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比转正，同比+109.96%。

2025Q1 盈利能力小幅提升，期间费用略有增加。2025 年一季度公司实现毛利率22.42%，同比+0.13pct，同比小幅提升；期间费用率为15.09%，同比+1.91pct，销售费用率和管理费用率有一定程度的增长，其中销售费用为1456.05 万元，同比+62.76%；管理费用为2409.67 万元，同比+33.92%。全年来看，我们认为公司规模效应将逐步体现，盈利能力有望持续提升。

深耕链传动领域，稳步推进项目建设。公司持续深耕主业，以农机链系统和摩托车链系统为核心业务，以工业链、链轮、汽车链系统为增长业务，以农机部件、E-bike 链、锯链、智能链式装备为种子业务。2025 年1 月公司拟与山东省平度经济开发区管委会签订《高端装备关键零部件产业园项目投资协议》，计划投资8 亿元，主要投向大型农机用链系统及总成、农机切割系统、农业用触土部件、园林工具用锯链系统、高端装备关键零部件等产品。

盈利预测：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司实现营业收入21.59/23.72/26.05 亿元，实现归母净利润1.77/2.24/2.61亿元，对应PE 分别为19.43x/15.36x/13.14x。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，新增产能项目建设进度不及预期，工业领域拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格上涨风险，盈利预测和估值模型不及预期等