事件：2025Q1 公司实现营业收入6.93 亿元，同比+20.4%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+1.7%；实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比+5.2%。

继续稳步推进工业节能和建筑节能两大主业， 2025Q1 同比分别+26.5%、13.7%。一方面，2025Q1 公司收入利润同比增长，工业节能、建筑节能分别实现营业收入3.71 亿元、1.99 亿元，同比+26.5%、+13.7%。

另一方面，公司妥善做好生物质利用业务等亏损资产治理，其中中藤县鑫隆源生物质项目一季度已转为盈利。

南方电网拟增持公司股本不超过2%，彰显对公司业务的信心。南方电网基于对公司长期投资价值的认可以及公司从综合能源向“综合能源+节能降碳”转型发展的信心，拟通过全资子公司南网资本增持金额不低于1.5 亿元不超过3 亿元，占总股本不超过2%，增持完成将持有公司股本不超过42.39%。

生物质减值落地，重回成长。2024 年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元（23 年同期0.94 亿元），其中，对应收可再生能源补贴款计提减值约2.48 亿元，生物质项目资产计提减值约3.11 亿元，其他资产计提减值1.35 亿元。生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。2024 年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务，发展重心聚焦节能优势主业。公司报表压力释放质量提升，优质节能业务成长性得到体现。

装机规模同增32%，分布式光伏项目储备充足。2024 年公司总装机容量308.46 万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98 万千瓦，在建项目计划装机容量85.73 万千瓦，项目储备充足。

现金流管理良好，经营活动现金流同增39%。2024 年公司经营净现金流14.28 亿元（同比+38.62%）；投资净现金流-24.73 亿元（23 年同期-26.87 亿元）。根据公司公告2025 年工作计划，预算2025 年对外投资计划超30 亿元。

盈利预测与投资评级：2024 年生物质减值落地，后续减值风险小，聚焦核心节能业务。我们维持预计2025-2027 年归母净利润4.77/5.57/6.75 亿元，对应PE 为34/29/24 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。