事件：公司发布2025 年半年度报告：2025H1 公司实现营业收入16.03 亿元，同比增长21.13%；归母净利润2.14 亿元，同比增长4.48%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长5.89%。其中，2025Q2 公司实现营业收入9.10 亿元，同比增长21.73%；归母净利润1.22 亿元，同比增长6.70%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长6.44%。

点评：

节能两大主要业务营收稳定增长，持续发挥赛道优势。2025H1 公司节能服务业务稳定发展，工业节能与建筑节能两大核心业务营收均实现增长。通过持续关注行业前景好、持续经营能力强的重点行业，工业节能业务上半年实现营收8.81亿元，同比增长27.70%；毛利率为52.00%，同比增长5.34pcts。因公司聚焦公共机构、医院等领域的优质客户，加快相关领域的项目拓展，建筑节能实现营收4.32 亿元，同比增长5.00%；毛利率为14.44%，同比保持稳定。

公司妥善治理亏损资产，有序推进生物质项目公司破产工作。生物质综合利用业务在2024 年亏损较多，公司在去年年末已开始推进业务转型，战略性退出相关项目。今年已申请阳山南电公司和南能昌菱公司两家生物质项目公司破产，另外两家公司机组状态较好，其中藤县生物质项目公司上半年已实现盈利，赤水生物质项目公司较去年同期大幅减亏，对综合资源利用业务有积极影响。

公司加快推动业务转型升级，业务结构向“投资持有+高端服务”转变。公司通过成立数字服务公司、做优鼎云公司、强化智业公司等方式推动业务转型，支撑公司业务结构从现状单一的“投资持有”向“投资持有+高端服务”并重转变的落地。同时公司积极建立优质客户渠道网络，加快并购管理体系建设，支撑公司高质量发展。

维持“增持”评级：我们维持原盈利预测，预计25-27 年公司实现归母净利润5.43/5.79/6.01 亿元，当前股价对应25 年PE 为33 倍。公司重点围绕分布式光伏和建筑节能等主营业务实现较快发展，未来持续探索向负荷聚合商转型进一步打开成长空间，维持“增持”评级。

风险提示：可再生能源发电回款不及预期；光伏原材料价格波动风险；生物质项目经营恶化风险；市场竞争加剧风险。