核心观点：

综合能源供应、服务商。公司是南方电网为开展节能及综合能源服务而专门设立。控股股东南方电网，是中央管理的国有重要骨干企业，把落实双碳纳入全局，系统谋划，统筹推进新型电力系统建设。公司是南方电网围绕电网产业链打造的高质量上市平台之一。

引领绿色用能。公司在新型电力系统建设上积极发力，持续发展清洁能源，不断深化工业节能、建筑节能、综合资源利用和城市节能等核心业务布局。自成立以来构建了覆盖节能设计、改造、服务等综合节能服务体系，截至6 月30 日，公司在运营分布式光伏项目装机容量达1.6GW，建筑节能服务面积达868 万平方米，是国内领军的屋顶分布式光伏投资运营商和绿色建筑节能服务商。

创新商业模式助力清洁能源整体出力和调节控制的稳定可靠。公司将发挥资金、资源优势，联合政府、技术科研机构、设备供应商、施工单位等产业链参与者积极开展零碳智慧园区、“源网荷储”一体化、多能互补等综合能源服务，促进强链补链，助力清洁能源整体出力和调节控制的稳定可靠，激活清洁能源资源禀赋潜力。

盈利预测与投资建议。行业方面，绿证新政全面确认可再生能源环境价值。公司方面，战略调整退出亏损的生物质发电业务，加快向负荷聚合商转型，主营业务升级赋能有利于公司持续稳健与高质量发展。

我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.5/8.4/11.6 亿元，同比增长18.1%/27.9%/38.3%，EPS 分别为0.17/0.22/0.31 元/股。给予公司2024 年35 倍PE 估值，对应合理价值7.73 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。合同能源管理模式风险；分布式光伏节能服务进展不达预期；生物质综合利用项目退出进展不达预期等。