业绩简评

3 月29 日晚间公司披露23 年年报，2023 年实现营收29.9 亿元，同比+3.5%。2023 年实现归母净利润3.1 亿元，同比-43.9%。盈利下滑主因生物质发电业务拖累。

经营分析

业务亏损及减值拖累业绩，公司拟逐步退出生物质发电业务。

2023 年公司综合资源利用业务实现营收3.9 亿元（同比-39.6%）；毛利率降至-19.4%，主因Q4 生物质发电机组停产检修、补贴不到位、燃料价格持续高位，同时计提了可再生能源补贴的坏账准备，严重拖累公司业绩。根据公司在投资者互动平台所述，后续正筹划生物质发电项目的战略退出，目前审计、评估等项目前期尽调工作已基本收尾。

工商业分布式光伏量利齐增，光伏类业务平均电价上行。公司2023 年光伏新增装机合计为51.7GW。其中，工商业分布式新增装机50.6GW，在运装机同比+37.2%，装机节奏相比22年有所提速，业务实现营收同比+20.7%。业务毛利率同比+0.6pct，升至65.1%。在工商业用户执行分时销售电价、午时电价不利的客观环境下，仍实现了毛利率的稳中有升，或主因：（1）光伏组件成本下降对收益贡献较强；（2）公司优选项目、对收益率把控严格，与客户签订固定电价/固定折扣电价锁定价格波动风险的能力较强。伴随“全额上网”农光互补类项目占比下降，“自发自用”具有更高电价的工商业分布式项目占比上升，公司光伏类业务平均电价回升至0.76 元/千瓦时，同比+0.05 元。

盈利预测、估值与评级

综合考虑光伏类业务的成长性，及生物质项目的拖累，我们预计公司 2024~2026 年分别实现归母净利润6.1/8.1/10.0亿元，EPS 分别为0.16/0.21/0.26 元，对应 PE 分别为31倍、24 倍和19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠，继续拖累业绩风险；城市节能业务需求下降风险等。