2023 年业绩大幅低于我们预期

公司公布2023 年业绩：收入29.88 亿元同比+3.5%，归母净利润3.1 亿元，同比-44%，4Q23 收入7.92 亿元，同比+5%，环比-11%，归母净利润-0.36 亿元，同比-121%，环比-124%，大幅不及我们预期。主要原因为：

1）4Q23 生物质项目机组大多停产检修致亏损较大；2）公司计提补贴等应收款项坏账准备，计提商誉减值准备以及对以前年度研发资本化支出费用化。分布式光伏及建筑节能稳健增长：1）分布式光伏23 年收入11.88 亿元，同比+20.65%，毛利率65.12%，同比+0.64ppt。截至2023 年底公司累计自持工商业分布式光伏1866MW，新增装机506MW，同比+60%。

2023 年公司新开发项目装机规模891MW，同比-3.2%。2）建筑节能：23年收入9 亿元，同比+18.25%，毛利率21.35%，同比+2.62%。新增建筑节能服务面积约166 万平方米，同比+38%。

发展趋势

生物质4Q23 亏损环比拉大。4Q23 公司研发费用、信用减值损失等非经合计同比影响约1.1 亿元，加回后4Q23 净利润0.62 亿元，同比仍大幅下降（4Q22 利润1.7 亿元）。经营上看，4Q23 综合毛利率23.4%，同比-13.4ppt，环比-16.5ppt，我们认为主要为停产检修导致亏损增加，全年来看，我们估计生物质收入同比-62%，毛利率约-130%，同比下降138ppt。

公司综合能源业务是南方电网战略新兴业务的推进重点。国务院国资委2023 年启动央企产业焕新行动和未来产业启航行动1，推动中央企业加快布局和发展战略性新兴产业。南方电网全面承接央企产业焕新行动安排，在加快推进战略性新兴产业发展实施方案中，将与公司业务密切相关的综合能源产业集群建设作为“六大工程”之一重点推进。根据公司财务预算：2024年对外投资计划81.75 亿元，其中固定资产投资80 亿元，总投资额较23年实际投资额增长205%。我们认为公司分布式光伏/节能业务作为南方电网战略新兴业务的重要抓手，投资增长可能加速（2023 年同比+12%）。

盈利预测与估值

由于生物质业务业绩大幅不及预期，我们下调2024 年净利润预测23.9%至5.9 亿元，引入2025 年净利润预测8.43 亿元。维持跑赢行业评级，由于业绩预测下调我们下调目标价16%至5.45，对应2024/2025 年35/24.5 倍P/E，较当前股价有8.5%的上行空间。当前股价对应2024/2025 年32.3/22.6 倍P/E。

风险

生物质业务剥离不及预期、持续亏损，新增装机不及预期。