事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入868.04 亿元，同比+5.16%；实现归母净利润108.14 亿元，同比+0.83%；实现扣非归母净利润107.13 亿元，同比+0.94%。其中，2024 年Q4 公司分别实现营业收入和归母净利润245.34 和8.30 亿元，同比分别+8.05%和-18.98%。

电量提升带动核电营收稳健增长，电价下滑成本提升影响利润。分业务看，2024 年公司核电、建筑安装和设计服务、提供劳务、商品销售及其他以及其他业务分别实现营收659/186/14/7/2 亿元， 同比分别变化+5.46%/+3.74%/-1.76%/+42.92%/-3.80%。其中，公司主营的核电销售业务营收实现稳健增长，但毛利率较去年同期减少2.25 个pct。从量上看，2024年公司核电装机容量为2508.4 万千瓦，同比增长5.16%；实现核电销量1790.12 亿千瓦时，同比增长7.15%，我们认为主要系防城港4 号机组新投运以及台山核电站换料大修时间减少，进而显著提高了核电上网电量。从价格上看，尽管公司在运核电机组计划电价未发生变化，但由于电力市场整体交易价格下滑，公司2024 年平均市场电价较2023 年下降约3.85%，拉低了营收增速。从成本上看，公司核电销售业务的营业成本同比增长9.85%，主要系台山核电上网电量增加与防城港4 号机组投运后导致摊销的核燃料成本上升以及计提折旧费用增长，此外阳江5、6 号机组与台山1、2 号机组开始计提乏燃料处置金也导致成本上涨。

在建机组容量提升，装机规模有望稳定增长。2024 年8 月19 日，公司陆丰一期项目和招远一期项目获得国务院核准，截至2024 年12 月31 日，公司共管理16 台在建核电机组，其中公司在建的陆丰5 号机组已进入设备安装阶段，陆丰1 号和6 号机组、宁德5 号机组已进入土建阶段，预计将在2027-2030 年陆续投运，陆丰2 号、招远1、2 号和宁德6 号机组则已开始FCD 准备。此外，集团在建的惠州1 号预计2025 年投运、苍南1 号机和惠州2 号预计2026 年投运、苍南2 号则有望在2027 年投运，未来随着集团资产的注入，公司在运装机容量或进一步提升。

现金流改善分红稳定，红利股属性不减。2024 年公司现金流进一步改善，其中经营活动、投资活动和筹资活动现金流净额同比分别变化+14.78%、+61.19%以及-5.84%。根据公告，2024 年公司按固定总额的方式向全体股东每10 股派发现金红利0.95 元（含税），分红总额47.97 亿元，占净利润的比例为44.36%，与2023 年相比基本保持稳定，红利股属性不减。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润109/113/121 亿元，同比分别变化+0.35%/+3.74%/+7.29%， 2025 年4 月2日股价对应PE 分别为16.94/16.33/15.22 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：核电机组核准不及预期，上网电价下滑，核电利用小时数下滑，核安全事故。