投资要点：

事件：公司发布了2025 年一季报，1Q2025 公司实现营业收入200.28亿元，同比增长4.41%；归属于母公司股东的净利润30.26 亿元，同比下降16.07%。

1Q25 公司营收增长4.4%，归母净利润下降16.1%： 1Q2025，公司控股子公司上网电量同比增加14.06%，受益于上网电量的增长，公司一季度营业收入同比增长4.41%。收入增速小于电量增速，我们认为或系受市场化电价等因素影响。1Q2025，公司归母净利润同比下降16.07%，主要系受参与市场化交易的电量增加、电价下降以及研发进度等综合因素的影响。

此外，1Q2025，公司的销售毛利率、净利率分别同比下降2.7pct 和4.27pct，降至36.58%和23.67%。

大修天数少于去年同期&机组投产贡献新增量，子公司上网电量同比高增14%：1Q2025，公司按计划完成了5 个年度换料大修（其中包括1 个跨年年度换料大修）和1 个十年换料大修。1Q2024，公司按计划完成了4个年度换料大修（其中包括1 个跨年年度换料大修）和2 个十年大修（其中包括1 个跨年十年大修），并开始2 个十年大修和1 个首次大修。大亚湾核电、岭东核电、防城港核电、宁德核电大修天数少于去年同期，一季度上网电量分别同比+31.25%/+16.71%/+61.00%/+14.91%。其中，防城港受大修天数和机组投产影响共振（4 号机于2024 年5 月25 日投运），上网电量实现高增。1Q2025，受25 年大修天数少于去年同期&2024 年二季度投产的防城港4 号机于2025 年贡献电量新增量，公司子公司上网电量同比高增14%。

25 年将投产惠州1 号机，注入工作或有望今年开启：截至1Q2025，公司共管理28 台在运核电机组和16 台在建核电机组（包括委托管理的8台核电机组）。其中，2 台处于调试阶段，3 台处于设备安装阶段， 3 台处于土建施工阶段，8 台处于FCD 准备阶段。预计公司控股股东委托管理的惠州1、2 号机组分别于2025、2026 年投产，控股股东承诺最晚不迟于正式开建后六年内注入，注入工作或有望在今年开启。

盈利预测与投资建议：我们维持原有假设，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为109.61、116.26 和118.25 亿元，对应PE 分别为16.5/15.6/15.3倍。维持“持有”评级。

风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。