事件：公司发布2025 年一季度报告，2025 年公司实现营业收入200.28 亿元，同比+4.41%；实现归母净利润30.26 亿元，同比-16.07%；实现扣非归母净利润29.28 亿元，同比-15.94%。

新机组投运以及大修时间缩短，上网电量持续增长。根据公司披露的2025年一季度运营情况，2025 年Q1 公司及其子公司运营管理的核电机组总发电量约为601.74 亿千瓦时，同比增长9.25%；总上网电量约为566.89 亿千瓦时，同比增长9.41%，电量增长主要系公司核电站2025 年Q1 换料大修总时间少于2024 年同期所致。此外，2024 年5 月防城港4 号机组投入商业运营，也带动公司电量同比提升。

电价下滑影响营收增长，费用提升拖累业绩释放。2025 年Q1，公司营收仅实现同比增长4.41%，主要系受参与市场化交易的电量增加以及电价下降影响。以公司部分机组所在的广东省为例，其2025 年电力年度交易成交均价为0.392 元/千瓦时，较2024 年下降超7 分钱，拉低了公司的营收增速。

此外，2025 年Q1 公司研发费用支出为2.92 亿元，同比+158.45%，主要系研发进度差异所致。综上，2025 年Q1 公司业绩略有承压，归母净利润同比降低16.07%。

在建机组稳步推进，新机组获核准长期成长可期。公司在建项目有序推进且核准节奏稳健，截至2025 年3 月31 日，公司共计管理16 台在建核电机组，其中2 台处于调试阶段，3 台处于设备安装阶段，3 台处于土建施工阶段，8 台处于FCD 准备阶段；根据建设进展，2025 年惠州1 号机组计划投运。2025 年4 月27 日，公司公告表示子公司中广核台山第二核电有限公司的台山3 号和4 号机组，以及广西防城港第三核电有限公司的防城港5 号及6 号机组已获国务院核准，四台机组均采用华龙一号核电技术，台山机组的单台容量为1200MW，防城港机组则为1208MW。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润108/112/121 亿元，同比分别变化+0.30%/+3.60%/+7.28%， 2025 年4 月28日股价对应PE 分别为16.44/15.86/14.79 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：核电机组核准不及预期，上网电价下滑，核电利用小时数下滑，核安全事故。